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第三章 远期和期货的定价Ⅱ——期货合约 第三章Ⅱ 期货合约 第一节 期货交易概述 第二节 期货价格 第三节 期货交易策略 第四节 几种主要的金融期货合约 期货交易的产生与发展 期货合约的含义及分类 期货交易的特征 期货市场的功能 期货交易的产生与发展 现代期货交易产生于19世纪中期的美国。 1848 年芝加哥的82 位商人发起并组建了芝加哥期货交易所（ Chicago Board of Trade，CBOT ），给交易者提供了一个集中见面寻找交易对手的场所，交易双方通过签订远期合同，以事先确定销售价格，确保利润。1865年，芝加哥期货交易所又推出了标准化的协议，将除价格以外所有的合同要素标准化，同时又实行保证金制度，交易所向立约双方收取保证金，作出履约保证。远期交易也随之发展为了现代期货交易。 期货交易最早源于农产品买卖，直到20世纪70年代初才产生了金融期货。1972年美国芝加哥商品交易所（CME）成立了国际货币市场（IMM），推出外汇期货交易；1975年10月， CBOT首创了利率期货交易。 世界三大金融期货中心：CME；CBOT；LIFFE（伦敦国际金融期货交易所） 目前全球最大的期货交易所当属2007 年7 月CME 与CBOT 合并后形成的CME GROUP 交易所，2006 年两家交易所交易的合约总数加起来超过了22 亿份，合约总名义本金超过1000 万亿美元。 1、含义 期货合约（Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。 期货合约的含义及分类 2、分类 按标的物的不同，期货合约可以分为商品期货和金融期货 商品期货：是指标的物为实物商品的期货合约。 农畜产品：标的物包括小麦、玉米、燕麦、大豆、豆油、棉花、生猪、绿豆、红豆、活牛、马铃薯、可可、咖啡等 金属产品：黄金、白银、铜、铝、铅、锌、锡、铂、天然橡胶等 能源产品：木材、原油等 一般而言只有具备下列属性的商品才能作为期货合约的上市品种：一是价格波动大；二是供需量大；三是易于分级和标准化；四是易于储存和运输。 金融期货：是指以金融工具为标的物的期货合约。 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。 股价指数期货的标的物是股价指数。如标准普尔500指数, 日经225指数, 伦敦金融时报100指数 外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。 期货交易的特征 集中交易和统一结算 保证金和逐日结算制度 标准化的合约 期货交易的结束方式 集中交易和统一结算 期货合约均在有组织的交易所内进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算所结算。 期货交易所 表3-1列出了当前世界主要交易所的名称及其主要的交易合约类型。在当前经济金融全球化的背景下，许多商品的期货交易都可以一天24小时在世界各地不同的期货市场上连续进行。但不同的交易所交易费用是不同的，当前亚洲许多新兴市场国家中的期货交易费用就远高于美国等西方国家期货市场上的交易费用。由于美国的芝加哥期货交易所（CBOT）是当今世界最古老也是最大的期货交易所之一，因此，下面我们将以它作为交易所的典型代表，介绍交易所的有关制度特征 交易所通常是一个自发的非营利性会员组织。交易所的会员资格，也称作席位，可以被机构也可以被个人拥有，并可以像其他资产那样在市场上交易。只有交易所的会员才有权在交易所内进行交易，并对交易所的经营管理享有发言权。 根据美国联邦法律的规定以及交易所的有关规则，期货交易只能在交易大厅内一个个被称为交易场（pit）的指定的交易地点内进行。通常每一种商品的期货交易都有一个指定的交易场。同时，与股票交易不同，期货合约的交易仍主要是通过交易场内的公开叫价（open outcry）方式来进行的，交易者们还可借用长期以来所形成的特定的手势来表达他们的买卖指令。 但近年来随着电子信息技术的飞速发展，电子交易在期货交易中所占的比重也呈逐年递增的趋势。 交易大厅中的交易者根据其职能的不同可以分为自营商和经纪人两类。前者主要为其自身的帐户进行交易并自负盈亏，他们通常都是交易所的会员；后者主要代表其所在的公司或替场外的某些客户进行交易。当然，这两者之间也存在着一定的交叉，不少场内交易者往往身兼以上两种职能。 而根据交易目的的不同，期货市场的交易者主要可以分为投机者（Speculator）、套利者（Arbitrageurs）和套期保值者（Hedger）这三类。投机者是指那些以追逐利润为目的，同时也承担较高风险的期货交易者，通常场内的自营商都是投机者；套利者是指那些利用市场定价的低效率来