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经济纵横·2011 年第10 期 社会融资结构变化对货币政策的影响 黄 隽 （中国人民大学经济学院，北京100872） 摘要：目前，直接融资和创新性的金融业务成为社会融资的重要组成部分。为适应 这种变化，2011 年中国人民银行提出用社会融资规模代替信贷规模作为货币政策的中 间目标的调控指标。本文分析了社会融资规模的主要构成部分信贷、股票、债券及影子 银行等的特点，并探讨了社会融资结构变化对货币政策的影响。 关键词：社会融资结构；影子银行；货币政策 中图分类号：F822.0 文献标识码：A 文章编号：1007-7685 （2011）10-0068-05 2011 年4 月，中国人民银行首次发布社会融资规模数据，引起社会各界的广泛关注。2001 年末中 国加入WTO 后，中央银行外汇占款持续攀升，一度导致基础货币居高不下，但中央银行已通过提高存 ［1］ 款准备金率、发行央行票据等手段，回收了80%左右由此带来的基础货币。 虽然基础货币并没有太快 增长，但整个社会的流动性却增长迅速。这说明除银行的信贷渠道外，影子银行的作用明显。中国是典 型的银行主导型金融体系，但目前直接融资和创新性的金融业务已占社会融资总规模的近一半。追求 利润最大化目标之下的金融创新与规避信贷规模管制的冲动所带来的风险和监管问题，已远远超出了 传统的监管政策视野，使原有货币调控望尘莫及。因此，分析中国社会融资结构的变化及对货币政策的 冲击意义重大。 一、我国利用规范的金融工具在正规金融市场融资的渠道 ① 社会融资规模指一定时期内实体经济从整个金融体系获得的全部资金总额。 利用规范的金融工 具、在正规金融市场获得资金的主要渠道有： （一）信贷市场 流通中的货币主要是通过信贷渠道发放出去的。信贷市场是中央银行进行宏观调控的主要场所， 合理控制信贷规模一直是货币政策重要的中介目标之一。近年来，虽然信贷规模由央行间接控制，但受 到众多因素的影响，往往出现实际信贷规模高于预定目标的情况。2008 年9 月，美国次贷危机全面爆 发，我国及时调整宏观经济政策。由于4 万亿的经济刺激计划和保“八”的要求，2009 我国年信贷增幅和 增速达到天量（见表1），信贷规模的快速膨胀导致流动性泛滥。2010 年新增人民币贷款比2009 年有所 注：本文为中国人民大学科学研究基金（中央高校基本科研业务费专项资金资助）项目（批准号：10XNJ014）、中国人民 大学经济学院宏观经济论坛的成果。 2011-07-25 收稿日期： 作者简介：黄 隽，女，中国人民大学经济学院教授。研究方向：货币银行学。 ① 社会融资规模主要包括三方面：第一，金融机构通过资金运用对非金融实体经济提供的资金支持。主要包括人民币贷款、外币贷 款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企业债券、保险公司的赔偿和投资性房地产等。第二，实体经济利用规范的金融工具、在正规金 融市场、通过金融机构服务所获得的直接融资。主要包括非金融企业股票筹资、银行承兑汇票及企业债的净发行等。第三，其他融资。包 括小额贷款公司贷款、民间信贷、融资性担保公司信贷、产业投资基金、典当行融资和海外上市等。 - 68 - 经济纵横·2011 年第10 期 减少，但与次贷危机前相比，仍处于较高水平，反映了中国经济高速增长（尤其是投资）所具有的惯性。 表1 金融机构本外币信贷情况（单位：亿元） 时间 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 金融机构本外币信贷额（亿元） 169771 188565.57 206838.48 238279.78 277746.53 320048.68 425596.6 509225.95 注：表 1 的统计数据来自中国人民银行、政策性银行、国有独资