无抛补利率价的推导.docVIP

无抛补利率平价 以I代表以本币计价的某资产的收益率，I代表以外币表示的相似资产的收益率，E是以直接标价法表示的即期汇率，E表示将来某个时点（这里的期限与投资的期限相同）的预期汇率。不妨假定投资者拥有单位本币，在本国和外国（折算为本币）投资的本息和分别为（1+I）和（1+I）。当（1+I）（1+I）时，在本国存款的收益高于在外国存款的预期收益，应在本国存款，会引起国际资本流向国内；当（1+I）（1+I），在本国存款的收益小于在外国存款的预期收益，应到外国存款，引起国内资本流向国外；当（1+I）=（1+I）时，则在任何一国存款均可，资本将不在两国之间流动，参见图13-2。 本国 外国 1 I I （1+I） （1+I） （1+I）E 图13-2 无抛补利率平价 如果在两国的资本收益率不相等，资本就会从收益率较低的国家流向收益率较高的国家，资本流出国的资本收益率将提高，而资本流入国的资本收益率将下降，直到两国的收益率水平相等为止，即： （1+I）=（1+I） 以=表示未来预期汇率的变化率， 由于=1+=1+ 则（1+I）=（1+I）=1+I++ I1+I+ 于是有：= = I—I 它就是无抛补套利的利率平价。其含义是本国货币的预期贬值（升值）幅度（或预期的汇率变化率）等于本国利率高于（低于）外国利率的差额。 2．抛补的利率平价 抛补的利率平价理论的基本观点是：汇率的远期差价是由于两国利率差异引起的，资金将通过即期外汇交易从低利率国家流向高利率国家，同时再通过远期外汇交易换回原货币，在保证回避汇率风险的情况下赚取差价。由此会造成高利率国家货币在期汇市场上贴水，低利率国家货币在期汇市场上升水。同时高利率货币现汇升值，低利率货币现汇贬值，直至无套利机会为止。 仍以I代表以本币计价的某资产的收益率，I代表以外币表示的相似资产的收益率，E是以直接标价法表示的即期汇率，Ef代表将来某个时点（这里的期限与投资的期限相同）的预期汇率。不妨假定投资者拥有单位本币，在本国和外国（折算为本币）投资的本息和分别为（1+I）和（1+I）。抛补套利条件下的利率平价是： （1+I）=（1+I） ==－1= －1=I－I 它说明远期外汇升（贴）水率等于国内、外利率差。如果国内利率高于国外利率，则外汇升水，如果国内利率低于国外利率，远期外汇贴水，且升（贴）水率等于两国利差，它就是著名的利率平价表达式。在抛补套利中，套利者不仅要考虑利率差异带来的收益，而且还要考虑汇率变动所产生的收益变动，套利与掉期交易相结合就可以回避汇率风险。在外币利率高于本币利率时，套利的结果将使外币的即期汇率上升（外币升值），远期汇率下降（外币贴水）。随着抛补套利的不断进行，远期汇率与即期汇率的差额会不断扩大，直至利率平价条件成立为止。此时抛补套利活动停止，外币远期贴水幅度等于外国利率高于国内利率的幅度。 在资本完全流动的前提下，抛补的利率平价和无抛补的利率平价得出了一个相似的结论，即：如果一国的利率上升，并超过利率平价所要求的水平，该货币就应贴水（或预期贬值），反之，将升水（或预期升值）。 3．国际费雪效应 通货膨胀对名义利率的预期效应称为费雪效应，它是由美国经济学家欧文·费雪提出的，因此，通货膨胀率与利率之间的关系式又称为费雪方程，它可以表示为： r=R－ 其中r为A国实际利率，R为A国名义利率，为A国通货膨胀率。 对外国（B国）来说，费雪方程同样成立，即： r=R－ 根据费雪假设，在各国不存在资本管制时，国际资本的完全自由流动最终必然导致两国的实际利率相等，即： r= r 或 R－=R－ 整理得： R－R= － 它就是国际费雪效应，它说明两国的名义利率差等于两国的通货膨胀率的差。 结合利率平价条件，我们有： = R－R=－= 上式建立了购买力平价与利率平价之间的关系，它表明，在完全竞争与没有资本管制的条件下，升贴水率由两国预期的通货膨胀率之差（或两国的名义利率之差）来确定。假定从利率平价开始，某国的经济政策突然发生变化，比如引起人们对较高通货膨胀的预期，此时汇率（包括远期汇率和预期汇率）会立即进行调整，同时将导