现金持有水平、内部控制与企业并购决策.PDFVIP

第３８卷　第４期 经 济与 管理研 究 Ｖｏｌ．３８　Ｎｏ．４ 　　　　　　　 　 ２０１７年４月 ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ Ａｐｒ．２０１７ ＤＯＩ：１０．１３５０２／ｊ．ｃｎｋｉ．ｉｓｓｎ１０００－７６３６．２０１７．０４．０１４ 现金持有水平、内部控制与企业并购决策 徐　虹　林钟高　陈　洁　解伶伶 　　内容提要：利用２００８—２０１４年沪深Ａ股上市公司数据，本文实证检验两个假设：（１）高现金持有水平的企业 更倾向于进行并购，并且这种关系与持有现金的动机无关，但是相对于预防动机而言，代理动机下的并购绩效更 差；（２）高质量内部控制抑制了基于代理动机现金持有企业的并购决策，但是对于基于预防动机现金持有企业的并 购决策无显著影响。进一步研究发现，高质量内部控制是通过缓解公司股东与管理层的代理冲突而抑制代理动机 下持有现金引发的并购行为。本文不仅提供了现金持有与企业并购行为的关系证据，而且揭开了内部控制如何抑 制现金持有对企业并购决策影响的机理与路径，从而为改进企业现金持有动机与提升并购决策质量提供了具有实 践指导意义的思路。 　　关键词：现金持有水平　预防动机　代理动机　内部控制　企业并购 　　中图分类号：Ｆ２７５　　　　文献标识码：Ａ　　　　文章编号：１０００－７６３６（２０１７）０４－０１３３－１２ 　　一、问题提出 据和讯网报道，截至２０１３年年底，全球企业持有近７万亿美元现金，这几乎是１０年前数值的两倍以上， 而在本文的研究样本中（２００８—２０１４年），中国上市公司期末现金及现金等价物占账面总资产比重的均值为 １８％，也就是说上市公司接近１／５的账面资产是以现金及现金等价物的形式存在。根据以往的研究，预防动 机或代理动机是企业持有大量现金的两大主要动机（还有交易性动机、税收动机等其他与本文研究关联性 不大的动机理论）。麦克尔森和帕奇（Ｍｉｋｋｅｌｓｏｎ＆Ｐａｒｔｃｈ，２００３）基于现金持有预防动机的研究认为，持有现 ［１］ 金有助于降低外源融资成本，保证企业在不降低当前经营业绩的情况下支持企业的成长 。如果企业考虑 到未来经营环境的复杂性与不确定性，那么企业有必要在当前积累现金以应对未来的不时之需、分散未来 现金流风险或者利用未来有利的投资机会。刘锦添等（Ｌｉｕｅｔａｌ．，２００８）研究发现，在融资约束程度较高的公 ［２］ 司，其现金持有量与投资机会显著正相关，即融资约束程度越高公司的现金持有预防性动机越明显 ；简森 收稿日期：２０１６－０４－２６ 基金项目：国家自然科学基金项目“货币政策影响企业并购行为及效率的传导机制研究”；国家自然科学基金项目“基于缺陷 修复视角的企业内部控制风险免疫能力强化机制研究” 作者简介：徐　虹　安徽工业大学商学院教授，马鞍山市，２４３００２； 林钟高　安徽工业大学商学院教授、博士生导师； 陈　洁　安徽工业大学商学院硕士研究生； 解伶伶　安徽工业大学商学院硕士研究生。 作者感谢匿名审稿人的评审意见。 １３３ 经济与管理研究（２０１７年第４期） ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ（Ｎｏ．４，２０１７） （Ｊｅｎｓｅｎ，１９８６）基于现金持有代理动机认为，现金是流动性最强且极易被代理人随意使用的资产，当企业持 有大量现金时，控股股东或管理层为了增加控制权私利，他们可能更倾向于对净现值为负的项目进行过度 ［３］ 投资，因此，持有高额现金的企业更可能实施有损股东财富的多元化并购 。张芳芳和刘淑莲（２０１５）的研 究发现，相对于现金持有不足