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财务管理教程与案例 第四章 公司筹资决策 【学习目标】 了解并掌握长期借款、债券、优先股、普通股等资本成本的计算方法 掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的确定方法 掌握利用加权平均资本成本和边际资本成本进行财务决策的基本方法 掌握资本结构与资本成本、公司价值的关系 了解掌握各种资本结构理论的基本思想；资本结构的影响因素。 第一节 资本成本 一、资本成本的概念与分类 （一）资本成本的概念 资本成本是指资本的价格。从筹资角度看，它是指公司为获取和使用资本所付出的代价；从投资者角度来说，它是投资者提供资本要求补偿的资本报酬率。本章仅指筹集和使用长期资本(包括自有资本和引入资本)的成本，资本成本主要包括资本筹集费用和资本占用费用两个部分。 资本筹集费用是指在资本筹集过程中支付的各项费用，如银行借款的手续费，发行股票、债券所发生的各项代理发行费等。资本筹集费用通常是一次性费用，因此，在计算资本成本时作为筹资金额的项扣除。资本占用费用是指使用资本支付的费用，如股息、利息等。资本占用费用一般与筹集资本数额的大小以及所筹集资本使用时间的长短有关，往往具有经常性、定期性支付的特征。资本占用费用构成了资本成本的主要内容。 为了便于分析，资本成本常用相对数资本成本率表示。资本成本率是公司资本占用费用与实际筹集资本的比率，用公式表示如下： 或 （公式4-1） 式中：K—资本成本率； D 一资本占用费用； P 一筹资金额； F 一资本筹集费用； f 一筹资费率，即资本筹集费用占筹资金额的比例。 (二)资本成本的分类 公司的资本来源由债务和权益两个部分组成。债务包括长期借款和公司发行的长期债券，权益包括优先股、普通股和留存收益。每—种资本来源的筹集都有着特定的成本，因此，公司的资本成本也分为债务成本和权益成本，在计算公司资本成本时，应当分别确定不同类型资本的成本，然后再将这些个别成本按一定权数加权后．才能得到真正的资本成本。 二、个别资本成本的测算 个别资本是指各种筹资方式的成本。其中主要包括长期借款资本成本、债券资本成本、普通股资本成本、优先股资本成本和留存收益资本成本。前两者可统称为负债资本成本，后三者统称为权益资本成本。 （一）长期借款资本成本 长期借款成本包括借款利息和筹资费用两部分。由于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用（利息费用在税前扣除，可以抵减部分所得税，从而降低了负债成本），因此，一次还本、分期付息借款的资本成本为： （公式4-2） 式中：Kl ——长期借款资本成本； Il ——长期借款年利息； T ——所得税税率； L ——长期借款筹资额，即借款本金； fl ——长期借款筹资费用率，即借款手续费率。 上述公式也可以写成如下形式： （公式4-3） 式中：il ——长期借款的年利率。 【例4-1】某公司从银行取得一笔长期借款800万元，手续费率为0.1%，年利率为10%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。计算该项长期借款的资本成本。 由于银行借款的手续费很低，可以忽略不计。这时长期借款资本可按下式测算： 根据上例但不考虑手续费，这笔借款的资本成本： 当借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的实际利率和资本成本将会上升。 【例4-2】某公司从银行取得一笔长期借款800万元，年利率为12%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。计算该项长期借款的资本成本。 （二）长期债券资本成本 发行公司债券的成本包括债券利息和筹资费用。债券利息的处理和长期借款利息的处理相同，均应以税后的债务成本为计算依据。但债券的筹资费用一般比较高，在计算资本成本时不可省略。债券的筹资费用包括申请费、注册费、印刷费、上市费、推销费等。此外，债券的发行价格有等价、溢价和折价等情况，与面值有时不一致。因此，债券的资本成本的计算与借款有所不同。 按照一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为： （公式 4-4） 式中：