生产向上,需求向下解析.PDFVIP

究 研 略 策 [2009.01.23] A 股市场报告 评 点 件 事 生产向上，需求向下 ——2008 年宏观数据点评 翟鹏 021 zhaipeng@ 生产=库存+需求，12月份工业生产和发电量的反弹主要由 本报告导读： 去库存化放缓推动，但需求增速仍然向下，3月份以后经 济可能出现回调，但在2季度末再次开始回升。 摘要： 观 经济分析：生产=库存+需求，12月发电量和工业生产出现反弹主要是因为去库存化的 缓解，部分行业如钢铁的库存已经开始重新上升，库存对经济的负面影响明显下降。随 着库存逐渐进入合理区域，去库存化导致的生产增长的最坏时期已经过去，但是需求下 降对经济的影响才开始。 库 存化的缓解并不意味着经济就从此 V型反转，如果需求继续大幅下滑，不排除库存再次 下降的可能性，经济增长也将相当有限。考虑到出口环境的恶化和政府投资将在 2季度 末见效，我们认为目前需求没有看到改善迹象，工业生产和发电量在 3月后有回调风险， 但在 2季度末再次开始回升。 场 判断：我们认为 08年宏观数据基本符合市场预期，未来对宏观研究的重点将从存货重 回需求。流动性过剩在产能过剩和通缩的环境下，很难转化为投资和消费，是未来股票 市场最大的推动力，我们看好春节后市场，但当上涨至 2300附近将比较谨慎。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专题报告 1. 存货波动带动 12 月生产反弹 08 年 4 季度 GDP 仅增长 6.8%，为 7 年来最差，但近期股市反而企稳上涨，除了 受到之前一系列救经济的利好政策刺激外，主要是受到 12 月的发电量、工业增加值 和信贷数据反弹的推动。 图 1：12月下旬发电量增速明显反弹 (%) 国网口径全国旬发电量增速 15 11.0 10