公司金融-第6章.ppt

对于每股现金流，有些投资者使用EBITDA (Earnings Before Interest，Taxes，Depreciatio,and Amortization),即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。 估价过程中需要解决的一个难题是确定适当合理的市现率倍数，同时，要对每股现金流进行预测。把两个数值相乘即可以得到股票的内在价值。 市售率和市净率模型 对于某些当前利润很少或根本没有利润的公司来说，无法根据市盈率或市现率对其估值，因此投资者通常采用市售率（又称市销率，英文缩写P/S）与市净率（P/B）。因为即使公司没有利润，但肯定会有销售（或营业）收入和净资产。市售率和市净率的公式分别为： 一般来说， 比率越低越好，很多投资者愿意投资该比率小于2.0的股票，认为这些股票升值的潜力更大。 比率小于1.0时股票最有吸引力的。值得注意的是，高的 比率不一定就是坏事，要根据该公司的净利润决定 比率是否合理。利润率高的公司通常都会有很高的 比率。 市净率 也是越低越好，但没有 比率那么低。当 低于1，即股票市价低于每股净资产时，说明资产质量差，没有发展前景。一般来说，市净率 达到3可以树立较好的公司形象。事实上，在不存在市场整体被高估的情况下，市净率通常会在5之下。除非公司资产结构中权益的数量相当小，过高的市净率通常是不正常的。通常，市净率达到8以上，该股票被高估。 第六章 股票估价 本章要点: 1. 股利贴现模型 2. 零增长模型 3. 固定增长模型 4. 多元增长模型 5. 市盈率模型 6. 市现率模型 7. 市售率模型和市净率模型 一、股利贴现估值模型 零增长模型 零增长模型（Zero-growth Model）是股息贴现模型的一种特殊形式，它假定每期的股息是固定不变的。换而言之，股息增长率等于零。用符号表示股息不变的特点，如下： 代入公式（6.2）得到： 固定增长模型又称为戈登增长模型（Gordon Model），该模型有三个假定条件： 股息的支付在时间上是永久的； 各期的股息增长率gt恒等于常数g； 模型中的贴现率大于股息增长率，即rg。 固定增长模型 根据以上三个条件可以得到 （6.8） 代入公式（6.2）得到： （6.9） 又因为rg，根据等比数列公式 （6.10） 公式（6.10）是固定增长模型的表达式，其中的 分别是初期和第一期支付的股息。当增长率等于零时，固定增长模型就变成了零增长模型。所以零增长模型是固定增长模型的一种特殊形式。 多元增长模型（Multistage Dividend Discount Model）是较为普遍地被用来确定普通股票内在价值的股息贴现模型。该模型假设股息的变动在开始一段时间内并没有特定的模式可以预测，但在某时点T以后，股息按不变的比率增长。因此，股息流可以分为两个部分： 多元增长模型 第一部分包括在股息无规则变化时期的所有预期股息的现值，用PVT-表示，则有： 第二部分包括在时点T之后即股息增长率不变时期的所有预期股息的现值。首先，该股票在时点T的价值PVT可以通过固定增长模型求出，即 （6.12） 然后，求出PVT在0时刻的现值PVT+为  （6.13） 将两部分预期股息的现值相加，可得到股票的价值PV为 （6.14） 如果T=0，即股息从0时刻就开始固定增长，