工程机械专题研究系列之二.PDF

专题研究|机械设备 2017 年03 月27 日 证券研究报告 。 Tabl e_Title 工程机械专题研究系列之二 似曾相识的轨迹——日本工程机械行业发展的思考与启示 Table_Aut horHorizontal 分析师： 罗立波 S0260513050002 分析师： 刘芷君 S0260514030001 021 021 luolibo@ liuzhijun@ Table_Summary 核心观点：  回顾日本工程机械行业60 年：寻找似曾相识的投资曲线 日本工程机械行业随着日本经济变化分为两个发展阶段：第一阶段（1955-1990 年）以投资为导向的高速成长阶段， 共出现了五次投资周期 （以基建+房产投资为主），对应着工程机械行业的五个景气周期。1990 年日本“泡沫经济” 破碎，日本国内公共投资需求和房产投资走向平稳，工程机械行业迎来调整，逐渐步入成熟周期。第二阶段 （2000 年至今）以更新需求为增长点，行业以七年为周期发展。日本工程机械产业变迁中有几个明显的特征：（1 ）挖掘 机替代装载机的趋势；（2 ）小型挖掘机逐步崛起；（3 ）内需停滞，出口接力。  探索龙头小松制造所：两次化险为夷的经历，完成从量变到质变的过程 小松的成长历程是日本工程机械行业发展的缩影，目前小松已经跻身全球工程机械行业前列。在行业成熟之后公 司克服了两次大的外部危机：（1 ）200 1 年左右，日本工程机械需求跌至1990 年来新低，公司大刀阔斧地削减固定 费用，裁撤人员、关停合并冗余的子公司，销售收入比与利润率一降一升，公司经营结构大大改善；（2 ）2008 年 的全球金融危机，公司果断选择停产和限产模式去库存，资金周转状况得到好转。  深思日本行业发展：内外兼修，重视核心技术积累 日本工程机械发展成功的内部因素主要有四方面：（1 ）兼顾国内外两个市场，并逐渐扩展业务领域，在内需下行 后，迅速开启了国际化业务；（2 ）重视技术研发，提高产品技术水平并实现核心零部件国产化；（3 ）产品结构随 着需求相机抉择，行业发展后期小型挖掘机逐步放量；（4 ）消化吸收先进技术，拓展海外市场寻求均衡。  借鉴成长之路：工程机械潜力仍待挖掘，更加期待存量时代的新周期 从城镇化阶段、投资体量、绝对销量、保有量密度四个维度对比分析，我国目前工程机械行业相当于与日本九十 年代的发展水平，仍有潜力值得挖掘。未来需求基础一方面来自于存量的更新需求，另一方面来自于海外市场。 从国际化进程中，本土化生产、本土化管理是值得学习借鉴的，一带一路的历史机遇是值得期待的。 投资建议：从日本的发展历程来看，地产和基建投资仍然是对工程机械行业最有效的拉动方式，但一旦迈过边际 拐点，就会逐步走向成熟的新周期。从典型范例小松的成长过程来看，对危机的处理能力远比抓住机遇更可贵。 我们建议积极关注两类公司：（1 ）能穿越行业低谷周期并作出逆势调整的公司；（2 ）具备向海外进军，寻求国际 化业务突破的企业；（3 ）产品结构调整符合产业趋势。基于此，我们建议积极关注龙头公司三一重工，其次建议 关