02投资学(南开大学)滋维博迪技术总结.ppt

做市商市场 缺点 缺乏透明度：买卖盘集中在做市商手中 交易成本高 监管成本增加：做市商可能利用市场特权 做市商经纪角色与做市功能的冲突 做市商之间共谋 做市商市场的价格决定和流动性是通过做市商之间的竞争实现的。 * 指令驱动市场 优点 透明度高 信息传递快 运行费用低 缺点 难以处理大宗交易（Block Trading） 不活跃股票成交持续萎缩 价格波动剧烈 容易被操纵：没有设计价格维护机制，仍由指令带动价格变化 * 指令驱动市场的交易过程 * 开户 委托买卖 竞价与成交 不成交 成交 清算 交割 过户 开户 开户：投资者在证券经纪商处开立证券交易账户。经纪商只是代办手续。 交易所并不直接面对投资者办理证券交易 账户类型 证券账户：投资者的证券存折，由证券登记机构为投资者设立 投资者开立账户，即意味着委托该机构办理登记、清算和交割 资金账户：现金帐户、保证金（垫金）帐户等，由经纪商代为转存银行 * 委 托 含义：向经纪商下达买卖指令（Order）。经纪商立即传达给派驻在交易所内的代表（代理）。 委托内容：证券名称、买卖数量、指令类型（出价方式与价格幅度）、委托有效期等 指令类型：市价、限价、止损、止损限价 * 订单匹配的基本原则（优先性依次减弱） 价格优先：优先满足较高（低）价格的买进（卖出）订单 时间优先：同等价格下，优先满足最早进入交易系统的订单 按比例分配：价格、时间相同，以订单数量按比例分配；如美国纽交所 数量优先：价格、时间相同，优先满足：（1）较大数量订单；（2）最能匹配数量的订单。 * 客户优先原则：公共订单优先于经纪商自营的订单。 以减少道德风险和利益冲突，保护中小投资者利益。如纽约 以上的这些订单匹配原则中，世界各地证券市场的匹配优先性存在一定差异。 * 竞价与成交 交易制度是市场微观结构的核心，而价格的确定是交易制度的核心。 价格确定的基本方式对交易价格形成影响。 集合竞价与连续竞价对价格效率不同 1980年代，世界主要证券市场实现了（电子）自动交易机制。 * 集合竞价的基本规则（中国） 集合竞价形成的基准价格应同时满足4个原则： 成交量最大 高于基准价格的买入指令和低于基准价格的卖出指令全部成交 等于基准价格的买入指令或卖出指令至少有一方全部成交。 若有两个以上的价位符合上述条件，上交所采取其中间价成交价，深交所取距前价格最近的价位成交。 意义：买卖双方通过投票（指令）选举一个价格，这个价格必须得到最大多数人的同意 * 集合竞价程序（中国） 所有有效买单按照价格由高到低的顺序排列，所有有效卖单按照价格由低到高排列，委托价格相同者按照时间先后顺序排列。 交易系统根据竞价规则确定集合成交价格，所有指令均以此价格成交。此价格要能够得到最大的成交量。 交易系统逐步将排在前面的买入委托与卖出委托配对成交，直到不能成交为止。 剩余买进（卖出）委托低（高）于成交价，剩余委托进入等待序列。 * * Q P 累积卖单 累积买单 * 累积卖单 累积买单 P Q P1 P2 P * 第1～3号买单与第1～10号卖单配对成交，共计21100股，1，2号全部成交，3号成交1100股。 9.19～9.20元的价位均可以使第1～10号卖盘全部成交，最大成交量价位为9.195元（上海） 限价指令下的集合竞价 * 000410沈阳机线 * 000410沈阳机线 连续竞价（中国） 逐笔撮合：即报入一笔撮合一笔，不能成交的委托按照“价格优先、同价位时间优先”的原则排队等待。 在中国，连续竞价是在开盘后一直到收盘这段时间内采用。 有的市场收盘价也采用集合竞价（如法国、深圳） 凡在集合竞价中未能成交的所有买卖有效申报，都一并转入连续竞价过程。 * 连续竞价的价格确定 一个新的有效买单若能成交，则买入限价必须高于或者等于卖出订单序列的最低卖出价格，则与卖出订单序列顺序成交，成交价格取卖方报价。 在任何一个时间点上，成交价格唯一！ 一个新的有效卖单若能成交，则卖出限价低于或者等于买入订单序列的最高买入限价，则与买进订单序列顺序成交，其成交价格取买方报价。 * * 若有一个限价卖单，价格为8.45元，数量为1500，成交价多少？若数量为4000，成交价和数量？ 若有一个限价买单，价格为10.55元，数量1000，则价格和数量？ 限价指令下的连续竞价 * *ST春清算（Clearing） 证券成交后，买卖双方应收应付的证券和价款进行核定计算，即资金和证券结算。 清算包括证券经纪商之间、证券经纪商与投资者之间进行清算。 经纪商之间清算：余额清算 交易所的会员同一天证券的买进和卖出相抵后，将超买或超卖的任何一方的净额予以清