e5融资行为研究——以住房按揭贷款为例.pdf

财经问题研究 Number Serial 第8期(总第309期) 8(GeneralNo．309) ResearchOil EconomicIssues 2009年8月 Firmncialand August，2009 基于噪声交易的过度融资行为xdt-究 ——以住房按揭贷款为例 杨冬云1，袁绍锋2 (1．哈尔滨学院财经与管理学院，黑龙江哈尔滨150086；2．东北财经大学金融学院，辽宁大连116025) 摘要：本文基于噪声交易理论对房地产按揭贷款市场的个人信贷行为进行了研究，研究结论 表明，如果消费者效用函数是常相对风险厌恶函数，并且消费者的破产价值为正值，那么当房 地产价格受到噪声扰动时，居民按揭贷款金额与房地产的价格泡沫成正相关，与房地产价格风 险负相关，并且受居民主观风险偏好的影响。 关键词：噪声交易；个人信贷；按揭贷款；房地产 中图分类号：F830．59文献标识码：A 文章编号：1000—176X(2009)08-0066-05 社会过程事实上是一个不可分割的整体，社 的解释能力是有限的，因为消费者可以通过借贷 会过程是(至少直接是)人们行为的结果，而 对其未来收入进行跨期组合。如果消费者不能借 经济事实是经济行为的结果……因此，我们还需 贷消费，当前收入的变化将对当前消费产生极大 要经济动机和经济影响力这两个概念¨J。正像 的影响，信贷是影响居民消费决策的核心要 Fischer Black指出的那样，“大量的微小事件会素J。为此，他从博弈论角度研究了不确定收 酿成很大的危害，甚至比若干大型事件带来的危 入与破产约束下的居民最优借贷行为。由于信息 害还要可怕”悼J，次贷危机中，个人投资者大量 不对称、道德风险和逆向选择，在分散的信贷市 场中，银行为了获得较高的利润，愿意将资金支 违约是推倒多米诺骨牌的原动力。Delong、史永 东等人都已经证明当房地产价格信息是并非有效 付更高利率水平的借款人。而借款人也愿意通过 时，投资者会出现正向反馈交易与羊群行 信用增加当前消费。借贷双方事实上是在做关于 为【3。4J。本文在此研究基础上，探讨噪声交易条 破产与否的赌注。为了防范债务人道德风险，债 件下个人投资者的融资行为及其后果。 权人首先应当拒绝债务人的破产请求。 一、个人信贷理论渊源与发展 在20世纪80年代之前，最优投资组合选择性条件下消费者最优投资组合与最优消费者选择 与消费准则实质是禀赋约束下的最优选择问题， 问题，认为在常相对风险条件下，投资组合选择 暗含的横截性条件为在终点时刻居民负债为零。 决策与最优消费决策无关。进而在特殊贝努里对 在此期间，个人可以根据最优投资组合选择与消 数效用情形下，消费决策与金融参数无关，它仅 费准则对信贷规模进行实时调整，居民最优信贷 取决于财富水平。在常绝对风险厌恶效用函数下 规模从属其中。20世纪80年代以来，美国居民风险资产总价值是常数，消费占财富的比重不再 破产的比率大幅度上升，破产约束下的个人信贷 是常数，风险资产占财富的比例也不再是常数。 行为开始纳入研究视野，代表性理论研究文献 随着财富的增加，风险资产占财富的比例下降， 当投资者充分富有时，几乎把所有的财富都投资 有：Hellwig，认为永久收人理论对短期消费行为 收稿日期：2009-05—10 基金项目：黑龙江省教育厅人文社会科学研究项目 @yahoo．coin．en 万方数据万方数据 基于噪声交易的过度融资行为研究——以