增长乏力,房价飞涨——经济数据与人大会议评论.PDFVIP

2016 年3 月14 日 增长乏力，房价飞涨——经济数据和人大会议评论 哈继铭 高盛私人财富管理中国区副主席暨首席投资策略师 邢自强 高盛私人财富管理投资策略组执行董事 邱小村 高盛私人财富管理投资策略组 经理 摘要：1-2 月中国经济数据显示，虽然货币条件宽松，增长仍面临显著的下行风险。零售销售额和工业生产差于预期，尽 管楼市回暖带动投资增长强于预期。由于食品价格飞涨，CPI 在2 月有所回升。2 月货币和信贷增长走弱，但结合 1-2 月 的数据而言，货币政策仍然宽松。在这一局面下，中国人民银行、证监会、银监会负责人在上周末举行的人大记者会表 明了政府继续“保增长”和“稳市场”的决心。展望未来，我们认为政策当局似乎缺乏有效工具，其政策越来越趋向于 保持短期增长稳定而忽略长期风险，譬如最近的不良贷款置换为股权的传闻，以及对房地产政策的放松。后者有可能进 一步助长房地产泡沫，房屋按揭贷款占银行总贷款的比例已从2007 年年初的9%上升至当前的 15%，房价飞涨也导致一 1 线城市 的房屋负担能力快速恶化：我们估算的房价-收入比显示，深圳、北京和上海的房子现在已经比香港、伦敦和纽约 更难承受。 实体经济数据显示增长进一步走弱 2016 年3 月 12 日公布的一系列实体经济活动数据显示，中国经济仍面临显著的下行风险。国内消费走弱，1-2 月，零售 2 总额同比仅增长 10.2% ，低于 12 月 11.1%的同比增速 （图1）。剔除零售价格的影响，实际零售总额在2016 年前两个 月同比增长9.6%. 加之2016 年伊始的外部需求亦极为疲软 （见2016 年 3 月8 日发表的《财政赤字有多大？》），实际工业生产同比增长 率从12 月的5.9%跌至1-2 月的5.4%，这是08 金融危机后最慢的增速。 楼市反弹导致投资强于预期 与其他指标相比，1-2 月的固定资产投资较为强劲——其同比增速从 12 月的8.5% 回升至10.2%. 占比近30% 的制造业固 定资产投资的同比增速从12 月的5.7% 回升至1-2 月的7.5%. 投资回升的主要推手是房市复苏。在经历了持续五个月的同比下跌之后，1-2 月，房地产投资同比增长3.0%. 相比之下， 12 月房地产投资同比萎缩1.9%. 多种指标显示，受益于中央和地方政府出台的一系列宽松政策，房地产市场正在回暖。1-2 月，住宅类房屋新开工面积同 比增长9.7%. 相比之下，12 月的新开工面积同比下降 6.5%， 2015 年全年的同比减速达 15% 以上。住宅类房屋销售面 积同比增速从12 月的1.4%升至1-2 月的30.4%，为2013 年5 月以来最大的同比涨幅。房价亦出现了回升，其中一线城 市房价涨幅尤为壮观。但是，我们认为这样的复苏不可持续。一方面，中国一线城市的住房负担难度已成世界之最 （详 见专栏1）；而另一方面，其他城市的住宅去库存任务依然艰巨。 1 一线城市包括北京、上海、广州和深圳。 2 除有另外说明，本文中所引用数据均来自中国统计局。 1 图表1. 实体经济活动指标 同比增长，百分比 1-2/2015 3/2015 4/2015 5/2015 6/2015 7/2015 8/2015 9/2015 10/2015 11/2015 12/2015 1-2/2016 名义零售总额 11.1 10.2 10.0 10.1 10.6 10.5 10.8 10.9 11.0 11.2 11.1 10.2 实际零售总额 10.9 10.2 9.9 10.2 10.6 10.4 10.4 10.8 11.0 11.0 10.7 9.6 实际工业生产 6.8 5.6 5.9 6.1 6.8 6.0 6.1 5.7 5.6 6.2 5.9 5.4 名义固定资产投资 13.9 13.2 9.3 10.0 11.4 10.3