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流动性分割与股市、债市
究 研 论 理
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流动性分割与股市、债市
国开证券有限责任公司 李科 李耀东
中
国
证
券
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1
年
第 流动性历来是主导债券市场和股票市场走 图1 利差与信用保护下的资金流转
0
期 势的关键因素之一。本文试图从资金流向的角
输家 输家
度，建立逻辑框架来回答下面几个问题：流动 个人 无有效率渠道 民营
储户 经济
性紧张或宽松的主导因素是什么？这些因素是
利 道
差 储 渠 投
长期因素还是短期因素？是否所有的金融市场 率
保 蓄 效 资
有
护 无
都面临同样的流动性问题？各金融市场本身的
价格工具 贷款+债券购买 国有 重复
央行 银行
流动性在中期的主导因素是否相同？如果不同 数量工具 信用保护 经济 投资
又各是什么？流动性分割对0 1年的股票市场 赢家 赢家
和债券市场会带来怎样的影响？ 资料来源：国开证券研究部
在图1的体系中有两个赢家和两个输家 （其
一、从资金流向看流动性传导
中红线代表了资金的流动方向）。首先，银行
（一）受限的资金传导机制 在利差保护下以较低成本从个人和其他类型储
首先我们来分析在利率非市场化情况下，资 户手上获得资金，然后在信用保护下几乎无信
金如何在经济体系内部流动，具体过程见图1： 用风险地通过信贷和债券购买的方式，将资
金转移至央
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