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复习： 财务杠杆产生的原因 ◎复合风险，是指经营风险和财务风险之和。 总杠杆产生的原因 表 筹资规模与资金成本预测 表 筹资总额分界点及资金成本 表 不同筹资总额的边际资本成本 【例】某公司去年的损益表有关资料如下: 销售收入 4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。要求： （1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。 （2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？ 例解： （1）DOL=（4000-2400）÷600=2.67 DFL=600÷(600-200)=1.5 DCL=2.67×1.5=4 （2）息税前利润增长百分比=30%×2.67=80% 净利润增长百分比=30%×4=120% （一）资本结构的含义 资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。 （二）资本结构表示方法 表 不同资本结构下的每股收益 单位：元 ★ 每股收益无差别点：使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。 习题1 双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下： 习题2 3、比较资金成本法举例 16000 合计 8000 普通股（每股面值1元，发行价10元，共800万股） 8000 债券（年利率10%） 金额 筹资方式 资金结构 单位：万元 【例】乙公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业使用的所得税税率假设为33%，假设发行的各种证券均无筹资费。 甲方案 增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增加至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。 发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。 乙方案 举例：增资4000万元 丙方案 发行股票400万股，普通股市价10元/股。 （1）计算计划年初加权平均资金成本 计划年初加权平均资金成本为：K=50%×6.7%+50%×15%=10.85% （2）计算甲方案的加权平均资金成本 个别资金 　　　　　　资金额　　　资金比重原债（10%） 　　　　　8000　　　　40%普通股（市价8元/股）　8000　　　　40%新债（12%）　　　　　 4000　　　　20%合计　　　　　　　　　20000　　　 100% 甲方案的加权平均资金成本 =40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.29% K原债=10%×（1-33%）=6.7% K新债=12%×（1-33%）=8.04% （3）计算乙方案的加权平均资金成本 个别资金　　　资金额　　　资金比重　　个别资金成本债券（10%） 　8000+2000　　50%　　　10%×（1-33%）=6.7%普通股（10元）10000　　　　 50% 　　（1/10）+5%=15% 乙方案的加权平均资金成本=50%×6.7%+50%×15%=10.85% 每个方案都搞清楚后，按照第一节所学的个别和加权平均资金成本的方法计算就可以了！ （4）计算丙方案的加权平均资金成本 个别资金　　　资金额　　资金比重原债（10%）　　8000　　　40%普通股（10元） 12000　　 60% 丙方案的加权平均资金成本=40%×6.7%+60%×15%=11.68% K债=10%×（1-33%）=6.7% 选择乙 方案 【例】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑所得税的影响）。 假想了三种经济环境下，改变资本结构对每股收益的影响，见表。 4、每股收益无差别点法举例 20 000 000 5 000 000 15 000 000 0 15 000 000 30 15 000 000 5 000 000 10 000 000 0 10 000 000 20 5 000 000 5 000 000 0 0 0 0 20