提准释放调整信号.PDFVIP

2011 年5 月16 日 中国固定收益证券 债券研究报告 第一创业固定收益研究组 王皓宇 S1080209110061 提准释放调整信号 联系人：宋启超 电话：0755 邮件：songqichao@ 5 月13 日汇率中间价： 内容要点： CNY/USD=6.5017  数量调控继续，货币紧缩力度不改。央行再次提高准备金率，是数量调控的 继续，如我们一直强调的，准备金率的常态化使用是本轮冲销的显著特点， 上周公开市场： 央行更重的是规模。如果要通过央票发行替代准备金，势必要大幅提高发行 央票发行（亿元） 1186.8 利率，这是央行不愿接受的。此次调准意味着外汇占款可能仍较多。3 年期 正回购（亿元） 900.0 央票的重启，主要是为了保持央票期限结构的合理分布，满足商业银行久期 到期规模（亿元） 2032.3 搭配的需求。4 月份新增贷款 7396 亿，信贷控制维持目标节奏，但中长期 净回笼 （亿元） 54.5 占比持续下降。4 月末M2 增速为 15.3%，较上月回落1.3 个百分点，而居 民存款大幅减少 4000 多亿元，或与“影子银行”的作用有关。从经济和通 本周到期票据： 胀形势看，我们认为近期货币政策紧缩的力度不会松动，由于 5、6 月通胀 央票到期（亿元） 450.0 可能创新高，6 月有再度加息的可能。 回购到期（亿元） 521.9  CPI 回落力度弱于预期，非食品价格涨幅加快。4 月份CPI 回落幅度小于预 银行间回购利率： 期，4 月份鲜菜价格环比下降11.2%，但是食品价格整体环比仅为-0.4% （近 R001 周加权价(%) 2.14 十年均值为-0.33% ）。4 月份非食品同比维持2.7%的历史高点，环比加快至 R007 周加权价(%) 3.08 0.4% ，除居住类涨幅都有所加快。这进一步印证了我们的判断，本轮通胀有 明显的成本推动特征，劳动力成本上升或令通胀长期化。进入5 月以来，蔬 银行间国债收益率曲线变化： 菜价格降幅已经明显趋缓。5 月份CPI 可能创出新高，而6 月或更高。  工业增长动能放缓，经济回调幅度不大。4 月份工业增加值同比下降 1.4 个 百分点，显示出工业增长动能减弱。4 月份发电量增速由14.8%降至11.7%， 受电力供应制约，工业生产受到影响，重工业的回落幅度因此大于轻工业。 投资的表现则是好于预期，4 月份增速加快 1 个百分点至26.1%。其中房地 产投资反弹，住宅则是年初以来持续上升，保障房开工的效果有所显现。消 费实际增速小幅放缓，但整体平稳，出口延续了较快增长势头。整体来看， 内需回落的幅度有限，应该在决策层接受的范围内。