衰退渐行渐近,减息如箭在弦.PDFVIP

2008 年 2 月 28 日 美国经济 中金公司研究部 衰退渐行渐近，减息如箭在弦 联系人： 沈建光 shenjg@ 肖 红 xiaohong@ (852) 2872 2000 要点： 美国 1 月份耐用品订单数创 11 个月以来新低显示美国陷入衰退的风险在不断增加，根据我们的计量分析结果，耐用 品订单每下降 1 个百分点，企业投资将下降 0.13 个百分点，这也再次证实了我们对美国经济将在 2008 年上半年非常 疲软的判断。尽管近期 PPI 大幅上扬，但在实体经济增长显著放缓的背景下，我们仍然认为美联储继续减息的可能 性极高。今天美联储主席 Bernanke 及副主席 Kohn 的讲话均向市场暗示了美联储将继续减息立场，也证实了我们一 直强调的观点：尽管能源及食品价格推高总体通胀，美联储为保障经济增长仍会在 3 月和 4 月持续减息。 我们一直强调房市将在相当长的时间内持续低迷，但也并非急剧恶化，尤其是房屋价格将缓慢调整，甚至在住房供 给与需求量回升后仍会持续下降，房价最早要 2009 年才有回暖的可能。购房需求的不断萎缩将给近期供给方数据构 成压力。我们之前强调新屋开工下降空间在不断缩减但仍未到达底部，在不断接近底部的过程中，近期住房供给数 据可能表现更差。但购房者的负担能力正在提高、租金房价比有所改善则显示尽管房市调整将是较漫长的过程，市 场正在朝良性的方向发展。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本 报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 美国经济: 2008 年2 月28 日 耐用品订单恶化坚定美联储减息决心 价下跌，显示自第四季度房价在全美范围内疲软。 美国人口调查局（Census Bureau ）2 月 27 日公布的1 月份 虽然同是统计美国独栋成屋价格且均采用追踪再出售的房 耐用品订单环比大幅下跌 5.3%至 2128 亿美元，不但尽数 屋售价的方法进行计算，同日公布的 Case-Shiller 2007 年 回吐连续两个月来的涨幅，更创下 2007 年 3 月以来的新低 12 月房价跌势较 OFHEO 显著得多（见附录：OFHEO 与 （图1 ）。耐用品订单数主要受交通设备订单拖累，该项目 Case-Shiller 房价指数的差别）。10 大城市及 20 大城市房价 环比急剧下滑 13.4%，对耐用品订单跌幅贡献近 80%。另 指数分别连续 18 个月及 17 个月下滑，环比下降了 2.3%及 一则坏消息来自资本品订单数，该项目比上月大幅下跌了 2.1% ，同比下降 9.8%和 9.1% ，均为指数编制以来（1987 9.6% ，其中防御性资本品大幅下滑 19.9%，而非防御性资 年 1 月及 2000 年 1 月）的最大降幅（图 3 ）。从名义房价 本品也下跌了 8.1%至 746 亿美元。由于资本品订单与企业 来看，有三个城市房价有所上扬，但若扣除物价变动的影 投资联系紧密，1 月份耐用品订单数据给近期投资带来压 响，12 月实际房价在所有城市均有所下降。 力。我们用回归模型分析了耐用品订单、美国长期利率及 产能利用率对企业投资的影响，实证模型结果显示耐用品 尽管房价降幅有显著的不同，两个房价指数均显示房价依 订单数和产能利率与企业投资正向相关，而长期利率与投 然处于高位，难以在短期内完成调整。根据 Case-Shiller 指 资负向相关。在其他条件相同的情况下，耐用品订单每下 数，自 2000 年