2010CPA财务管理第11章.pptVIP

第十一章 资本结构 管理会计相关知识 第一节 杠杆原理 第二节 资本结构理论 第三节 资本结构决策 管理会计相关知识 一、成本性态分析 二、成本、数量和利润分析 三、本量利图 四、盈亏平衡分析 第一节 杠杆原理 一、基本概念 二、经营杠杆（Operating Leverage） 三、财务杠杆（Financial Leverage）四、总杠杆系数 第二节 资本结构理论 一、资本结构的MM理论 二、资本结构的其他理论 第三节 资本结构决策 一、资本结构的影响因素 二、资本结构决策方法 【例题】某公司预计来年产生的自由现金流量为3500万元，此后自由现金流量每年按5%的比率增长。公司的股权资本成本为10%，债务税前资本成本为6%，公司所得税税率为25%。如果公司维持0.6的目标债务与股权比率，假设除所得税外均满足MM理论的相关假设。 要求： （1）确定无杠杆企业价值 （2）计算有杠杆企业价值 （3）计算利息抵税的价值 Keu＝K0WACC= (E/(D+E))KeL+(D/(D+E))Kd KTWACC＝ (E/(D+E)) KeL+ (D/(D+E)) Kd(1-T) PV（利息抵税）=VL-VU （四）根据MM理论确定投资项目的资本成本 1．利用企业的加权平均资本成本作为项目资本成本 利用企业的加权平均资本成本作为项目资本成本必须满足假定：一是项目的系统风险与企业当前资产的平均系统风险相同。二是企业继续采用相同的资本结构为新项目筹资。 2．以项目的资本成本作为评价标准 如果不满足等资本结构等风险假设，企业就应当为每一个项目确定一个单独的可接受标准，即以项目的资本成本作为评价标准。 计算步骤： 财务杠杆卸载：参照可比企业计算项目不考虑所得税情形下的无负债税前加权资本成本，并以此作为该项目的无负债的权益资本成本 根据无税的MM命题Ⅱ计算有负债的权益资本成本 计算该项目考虑所得税影响后的加权平均资本成本。 【教材例】P296 1、卸载可比企业的财务杠杆； Keu＝K0WACC=(E/(D+E))KeL+ (D/(D+E)) Kd （可比企业） 2、加载目标项目的财务杠杆； KeL＝ Keu+D/E(Keu –Kd) （目标项目） 3、求目标项目的加权资本成本。 KTWACC＝WeKeL+WdKd(1-T) （目标项目） 二、资本结构的其他理论 优序融资理论认为在考虑了信息不对称与逆向选择行为影响下，当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。 观点 优序融资理论 表达式 企业负债所引发的代理成本以及相应的代理收益，最终均反映在对企业价值产生的影响。在考虑了企业债务的代理成本与代理收益后，资本结构的权衡理论模型可以扩展为代理理论。 【提示】（1） 过度投资问题 过度投资问题是指因企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象。 （2）投资不足问题 投资不足问题是指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象。 投资不足问题是发生在企业陷入财务困境且有比例较高的债务时（即企业具有风险债务），股东如果预见采纳新投资项目会以牺牲自身利益为代价补偿了债权人，因股东与债权人之间存在着利益冲突，股东就缺乏积极性选择该项目进行投资。 观点 代理理论 式中，VL表示有负债企业的价值；VU表示无负债企业的价值；PV（利息抵税）表示利息抵税的现值；PV（财务困境成本）表示财务困境成本的现值。 表达式 强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。 观点 权衡理论 【例】下列有关资本结构理论的表述中，正确的有（ ）。 A. 依据有税的MM理论，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大 B. 依据MM(无税)理论，资本结构与企业价值无关 C. 依据权衡理论，当债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值时，企业价值最大 D.依据代理理论，无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变 【答案】ABC 代理理论认为企业价值要受债务利息抵税、财务困境成本、债务代理成本和代理收益的影响，可以理解为当债务抵税收益、代理收益与财务困境成本、代理成本相平衡时的结构下，企业价值最大。 【例】甲公司设立于2009年12月31日，预计2010年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据排序理论的基本观点，甲公司在确定2010年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是( )。 A.内部筹资 B.发行优先股 C.增发股票 D.向银行借款 【答案】D 根据排序理论的基本观点，企业的筹资