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第四章 资本成本与资本结构 资本成本 杠杆原理 资本结构及其优化 资本成本 资本成本的概念 个别资本成本的计算 综合资本成本的计算 资本成本的概念 资本成本的内容 资本成本的意义及其表达 资本成本的内容 资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括： 筹资费用 用资费用 筹资费用 资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。 筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用 资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。 资本成本的内容 用资费用 用资费用主要包括资金时间价值和投资 者要考虑的投资风险报酬两部分。 用资费用与筹资金额的大小、资金占用时 间的长短有直接联系。 资本成本的意义及其表达 资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。 资本成本的表示：绝对数；相对数 绝对数即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。 相对数即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般讲资本成本多指资本成本率。 资本成本计算的通用模式： 个别资本成本的计算 银行借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本 银行借款成本的计算 银行借款资本成本的计算公式为： K—银行借款资本成本；I1 —银行借款年利息； P—银行借款筹资总额；t—所得税税率； f—银行借款筹资费率；i一银行借款年利息率。 债券成本的计算 债券成本的计算公式为： 例1：某企业发行债券1 000万元，筹资费率2％，债券利息率10％，所得税率30％。 要求：计算该债券资本成本率。 解：债券资本成本率 债券成本的计算 例2：某企业发行债券 1 000万元，面额1 000元，按溢价1 050元发行，票面利率 10％，所得税率 30％，发行筹资费率1％。 要求：计算该债券资本成本率。 优先股成本的计算 优先股成本的计算公式： 例：某公司发行优先股，每股10元，年支付股利1元，发行费率3％。 要求：计算该优先股资本成本率。 普通股成本的计算公式 某公司发行普通股，每股面值 10元，溢价 12元发 行，筹资费率4％，第一年末预计股利率10％，以后 每年增长2％。要求：计算该普通股资本成本率。 留存收益成本的计算 一般企业都不会把盈利以股利形式全部分给股东，且在宏观政策上也不允许这样做，因此，企业只要有盈利，总会有留存收益。留存收益是企业的可用资金，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，但它不会发生筹资费用。其计算公式为： 综合资本成本的计算 综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资金所占的全部资金的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式： 综合资本成本的计算 某企业共有资金1 000万元，其中银行借款占50万元，长期债券占250万元，普通股占500万元，优先股占150万元，留存收益占50万元；各种来源资金的资本成本率分别为7％，8％，11％，9％，10％。 要求：计算综合资本成本率。 综合资本成本的计算 计算综合资本成本也可选择采用市场价值权数和目标价值权数。 市场价值权数是指债券、股票等以当前市场价格来确定的权数，这样做比较能反映当前实际情况，但因市场价格变化不定而难以确定。 目标价值权数是指债券、股票等以未来预计的目标市场价值确定的权数，但未来市场价值只能是估计的。 概括地说，以上三种权数分别有利于了解过去、反映现在、预知未来。在计算综合资本成本时，如无特殊说明，则要求采用帐面价值权数。 杠杆原理 经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆 经营杠杆 经营杠杆的概念 经营杠杆效应 经营杠杆系数及其计算 经营杠杆与经营风险 经营杠杆的概念 经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。主要是反映销售量与息税前利润（earnings before interest and taxes, EBIT）之间的关系，用于衡量销售量变动对息税前利润变动的影响程度。二者的关系可用如下表达式表示： EBIT＝Q（P－V）－F＝Q×MC－F 经营杠杆的概念 式中：EBIT—息税前利润 Q—销售产品的数量 P—单位产品价格 V—单位变动成本 F—固定成本总额 MC—单位边际贡献 由于固定成本的存在，产销量增加，会使息税前利润增长率大于产销量的增长率；产销量下降，会使息税前利润降低