财务杠杆与资本结构-6.pptVIP

第六章 杠杆原理与资本结构 第一节 杠杆原理 第二节 资本结构 (三)利用经营杠杆系数管理经营风险 1、经营风险的影响因素 ●经营风险是指由于生产经营的原因而导致企业息税前利润变动的风险。 ●息税前利润=销售收入 - 变动成本 - 固定成本 =销售量×（单价 - 单位变动成本）- 固定成本 ●经营风险的影响因素——息税前利润的影响因素 具体因素：P.153 2、经营杠杆(固定成本)与经营风险 ●固定成本比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大。 ●企业可通过资本预算控制固定资产投资，即控制固定成本，从而控制经营杠杆与经营风险。 (三)利用财务杠杆系数管理财务风险 1、财务风险的影响因素 ●财务风险是指由于负债筹资引起的普通股股东收益变动的风险，即EPS变动的风险。 ●EPS =(EBIT – 利息)(1 – 所得税税率)÷普通股股数 利息=总资本×负债比率×负债利率 ●财务风险的影响因素——EPS的影响因素 (1)资本供求的变化；(2)利率水平的变动； (3)获利能力的变化；(4)资本结构的变化(DFL的变化)。 2、财务杠杆与财务风险 ●固定资本成本比重越大，财务杠杆系数越大，财务风险越大。 ●企业可通过财务政策的选择控制资本结构，即控制固定资本成本，从而控制财务杠杆与财务风险。 四、总杠杆与综合风险管理 ●经营杠杆的存在，使产销量变动对EBIT变动产生扩大影响。 ●财务杠杆的存在，使EBIT变动对EPS变动产生扩大影响。 ●总杠杆：企业同时使用经营杠杆和财务杠杆时，产销量的轻微变动，会引起EPS较大幅度的变化。 例5： 某公司目前每年销售额为70万元，变动成本率为60%， 年固定成本总额为18万元（不包括利息），所得税率为40%。 总资本额为50万元，其中普通股资本为30万元（发行普通股3万 股，每股面值10元），债务资本20万元，年利率为10%。 要求：(1)计算该公司经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系 数；(2)要使每股盈余增长70%，问公司的销售额为多少？ (二)无公司所得税的MM理论（1958） 命题2：风险补偿命题 ●权益资本成本随财务杠杆程度(B/S)的增加而上升。 Ksl——负债企业权益资本成本；Ksu——无负债企业权益资本成本； Kb——债务利率或债务税前资本成本； B——企业债务的市场价值；S——企业普通股的市场价值。 (二)无公司所得税的MM理论（1958） 命题2：风险补偿命题 命题3：投资报酬率命题 ●权益内含报酬率(IRR) ≥Ksu=Kw，项目投资可行。 (三)有公司所得税的MM理论（1963） 命题1：赋税节余命题 T——所得税税率；B——负债额； TB——负债增加的企业价值。 命题2：风险报酬命题 命题3：投资报酬率命题 内含报酬率(IRR) ≥Ksu[1-(B/V)T]=Kw，项目投资可行。 (三)权衡理论 1、财务危机成本 (1)财务危机的直接成本——破产成本 ●律师费、法庭收费和行政开支费用； ●破产而引发的无形资产损耗。 (2)财务危机的间接成本 ●在经营管理方面遇到的各种困难和问题； ●债权人与债务人(股东)的矛盾导致投资决策行为失常。 2、代理成本 代理成本是指委托人与代理人的利益冲突所引起的额外费拥。 (1)债务筹资代理成本：债务合同的限制性条款约束企业行为，降低企业的经营效率；财务杠杆增加，导致债务利率上升等。 (2)股权筹资的代理成本：股东对经营者的监督成本、激励成本等。 3、权衡模型 ●负债公司的价值=无负债公司的价值 + 负债的赋税节余价值 - 财务危机成本现值 - 代理成本现值 ● D1——财务危机成本和代理成本开始变得重要时的负债水平。 ● D2——最优资本结构。 四、影响资本结构的因素分析 (一)影响资本结构的企业内部因素 1、企业的经营风险 ◆经营风险较高的企业，应适当降低负债比率(降低财务风险)。 ◆经营风险较低的企业，应适当提高负债比率(获取财务杠杆利益)。 2、企业的获利能力与成长性 ◆获利能力强、成长性好的企业，可以提高负债比率。 ◆获利能力差的企业应降低负债比率。 3、企业财务状况 ◆固定资产比重大的企业，更多地使用长期资金；流动资产比重大的企业，更多地使用流动负债。 ◆资产流动性强的公司，可提高负债比率。 4、股东及经营者的态度 ◆对公司控制权、财务风险的考虑。 5、企业信用等级与债权人态度 ◆企业资本结构决策时，应征求债权人、信用评级机构的意见。 (二)影响资本结构的企业外部因素 1、不同