FDI资金流动下的政策有效性与人民币汇率政策.PDFVIP

FDI 资金流动下的政策有效性与人民币汇率政策 刘晓辉 张 璟 （南京大学，南京，210093） 内容摘要：本文考虑到我国资本和金融账户下主要以 FDI 资金流动为主的现实，修正了 BP 曲线，并建立了一 个确定性的静态模型。研究表明，我国主要针对短期资本流动所进行的资本账户管制并没有降低外部经济环境 对国内经济的冲击；在以FDI形式为主的资本流动条件下，本币的大幅度升值对我国的经济增长和一般价格水 平所产生的收缩性的影响是巨大的，采取大幅度的本币升值措施以缓解中美贸易顺差极不可取，它会沉重打击 经济增长和就业目标的实现，并造成通货紧缩的巨大压力。在此情况下，渐进地放松对短期资本流动的管制； 或提高本国利率以遏制FDI 形式的资本流入；或在本币稳步、渐进升值的同时，渐进地放松对短期资本流动的 管制确实可以降低本币升值对宏观经济所产生的收缩性的影响。 关键词：对外直接投资 人民币升值 政策有效性 资本管制 引言 2002 年底以来人民币一直面临很大的升值压力，引起了国内外的广泛关注。2005 年 7 月 21 日人民币汇率形成机制改革之后，人民币汇率持续走强，升值压力依旧不减（温彬，2006）。 人民币的升值压力已经构成了对我国经济持续稳定发展的严重挑战，如何从理论上来分析和解 释这种升值压力对解决当前及未来一段时期内宏观经济的发展是有重大意义的。比较有代表性 的观点认为，我国 1994-2005 年间事实上的钉住美元的汇率形成机制有内在缺陷，导致了外汇 的需求不足。并且，这种制度下外汇占款的日益增加又导致了外汇供给的扩张，从而有力地支 持了人民币的坚挺（何蓉，2005；张琦，2003）。因此，要降低升值压力，短期看要扩大外汇需 求，降低外汇供给，而长期的或是根本的措施是改革人民币汇率形成机制（冯用富，2005；何 蓉，2005）。 从供求因素来看，人民币和外汇的供求最终要取决于实体经济，这是因为在我国当前通过 资本和金融项目这种虚拟经济层面所形成的对人民币汇率的影响是很复杂的，也不是最主要的 （主要原因是由于利率管制和外汇管制而使得利率平价不成立）。人民币汇率在当前及未来一段 时间来看，主要还是取决于我国实体经济层面的供求因素（冯用富，2005）。从实体经济因素来 看，经常项目的顺差导致了外汇供给的增加（何蓉，2005；张琦，2003），其中，净出口是经常 账户顺差的最主要的贡献因素（表 1）。从资本和金融账户来看，尽管我国存在非常严格的资本 管制措施，但是，这种管制主要是针对投机性资本而言的。对FDI资金来说，我国一直是采取宽 进严出的不对称管制措施的（姜波克等，1999）。因此，FDI形式的资本流入一方面通过资本和 金融账户直接带来了外汇供给的增加，另一方面FDI又对我国净出口的增加贡献重大，从而直接 刘晓辉（1977-），男，汉族，江苏淮阴人，南京大学经济学系博士研究生。研究方向：开放经济宏观经济 学、货币经济学。通讯地址：南京大学陶园 2 幢 501 室，邮编，210093 。电话：013813912847 ，Email: libyxiaohui@126.com 。 张 璟（1981-），女，汉族，四川成都人，南京大学经济学系博士研究生。通讯地址：南京大学陶园 3 幢 708 室，邮编，210093 。电话：013770660720，Email: libyzhang@163.com 。 本文系第六届中国青年经济学者论坛（2006 ，山东威海）入选论文。 1 ① 或间接地导致了人民币的升值压力 。由此看来，从实体经济层面的商品流动和资本和金融账户 的资金流动两个方面来考察我国的财政和货币政策效果以及人民币汇率问题，FDI形式的资本流 动是一个非常关键的，也是值得进一步深入考察的解释因素。 一、文献回顾 在理论上，M-F 模型（Mundell，1963、1964）为我们考察一国汇率和资金流动以及政策效 力提供了基本的分析框架。这个模型直接继承了 Keynes 主