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盈利预测模型 报告的主体 宏观经济和资本市场 上市公司和行业的情况 了解公司的目的和能力 追求优良 － 管理和持续增长 股票的估值 系统风险和平均利润 超额利润 值得思考的问题 研究有没有效果 理论基础：上市公司的价值创造 实际效果 什么股票我们会研究 研究的关键是什么 上市公司的经营我们能否完全明白？ 财务分析和盈利预测效果如何？（如何从数据了解过去？如何从现在预知未来的数据） 估值是否有用？ 推动股票价格上涨的主要因素 1、公司的成长性 EPS*P/E=Value 2、公司是否最大程度地回报股东 P=D1/(K-G) K is required rate of return = real rate +inflation premium+risk premium = risk free rate+Beta(market return-risk free rate) 外部环境因素分析 企业内部条件的分析：市场营销分析 企业内部条件的分析：管理组织分析 企业内部条件的分析：其他条件分析 为什么要制作盈利预测模型？ 为什么要制作盈利预测模型？ 盈利预测模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目标，是我们为实现目标（即提出投资建议）所需的重要工具。 盈利预测模型概述 所谓盈利预测模型是指，利用EXCEL将我们对公司经营活动和资本结构的各种假定通过各种会计关系转化为对公司的三张财务报表预测的一种方法。 基于盈利预测模型，我们可以计算公司未来的各种现金流量（FCF），并利用各种估值模型确定公司估值。 同时，我们可以利用盈利预测模型预测公司未来的流动性比率、杠杆比率和覆盖比率，从而对公司的资信评级和债券的订价提供指导。 盈利预测模型的结构 通常，盈利预测模型包括三个部分： 假设：包括经营活动假设、营运资金假设、资本性投资假设、资本结构假设（如债务和股本）等。 预测的财务报表：包括利润表、资产负债表、现金流量表等。 预测的结果：包括FCF等。 盈利预测模型通常包括输入单元（单元中的数据是直接输入的）和公式单元（单元中的数据是在其他单元基础上计算得到的）。 盈利预测的基本点 1、公司发展战略在今后几年不会有很大地变化 2、整个的经济环境基本不变 (1)、货币贬值 (2)、利息率 (3)、税收 3、其它需考虑的因素 (1)、产品的周期、技术、专利 (2)、竞争 如有变化，需对各假设进行修改。 基本盈利预测的方法 财务报表与企业活动的关系 企业分析与评估框架 盈利预测模型建立步骤 盈利预测模型建立步骤 盈利预测模型的假设 模型假设确定的思路 模型假定的确定必须建立在对公司和行业分析的基础上。 公司估值结果是否可靠取决于模型假定，因此有必要遵循一套可行的方法，而行业和公司分析提供了有效的分析框架 模型假定的确定需要大量各种主管判断，因此公司估值在很大程度上是一门艺术 可以利用可比公司分析和可比交易分析对估值结果和模型假定进行现实检验 中国最庞大的管理资料库下载 收入假定 任何公司的收入都是其销售都产品/服务都数量与价格的乘积。但收入的构成因行业不同而存在很大差异。 成本假定 通常，我们将各成本项目（不包括利息和折旧）假定为公司销售收入的一定比例。基于该假定公司的各项成本将随收入的增长而增长。 营运资金的假定 通常，我们利用营运资金各项目相对于销售收入、销货成本、原材料采购等的周转率来预测营运资金各项目的变动。如周转率不变，则有关项目将随着有关预测基础而增长。 资本性投资 确定资本性投资的假设通常较为困难。但仍然有多个角度可以考虑，并与公司历史数据和行业平均水平比较。 在资本性投资假设的基础上，我们可以根据公司固定资产和无形资产的摊销政策，计算各年的折旧和摊销。 融资假定 融资假定的确定主要看公司的资本结构目标和融资政策。 基本盈利预测的假设 (一) 销售收入 (1)、销售收入的明细 - 各部门分类/各大类产品分类/消费者情况分类 (2)、销售数量的历史数据和发展趋势 (3)、销售价格对销售量变化的敏感性、今后变化的趋势和原因 (4)、销售趋势同所在行业销售趋势相比较以及原因 (5)、公司产品的需求变化 (6)、市场占有率和销售网络 (7)、外销情况 - 外销比例/国家分布/市场发展趋势/国家出口政策 (8)、主要产品的存货情况，生产能力和产能利用率 (9)、新产品/新市场/新业务 (10)、上下游工业的发展变化 (11)、竞争对手的变化 (12)、技术发展以及替代品的发展 基本盈利预测的假设 (二) 生产成本 (1)、生产成本的结构 - 原材料、人工和制造费用的比例)； (2)、主要原材料的来源，是否属于短缺原材料； (3)、进口和国产