期货投资学-第四章.ppt

期货价格理论 主要内容 §1 古典期货价格理论 §2 现代期货理论 §3 商品期货价格构成要素 § 4.1 古典期货价格理论 ——持有成本理论 持有成本理论是早期的商品期货价格理论，即商品期货价格等于即期现货价格加上到期的存储费（即持有成本）。 持有成本包括储藏费用、利息、保险费和损耗费。 持有成本理论的两大贡献： 它能解释基差的经济含义——储存成本作为基差的主要成分。 它能说明期货调节现货供求的原因所在——通过仓储过程实现对现货需求的调节 §4.1.1 持有成本理论 持有成本理论的局限性： 负仓储费用问题难以理解 使用范围有限，主要针对集中时间供给而均匀消费的商品，例如农产品 解释期货价格形成要素不充分，仅考虑了仓储成本，而排除了其它因素对基差的影响，无法全面解释期货价格变动。 未考虑预期仓储的影响，现实的仓储量和费用对近期的现货和期货价格有显著影响，对远期的影响不显著。 §4.1.2 均衡价格理论 传统预期理论 简单性预测理论 外推性预测理论 适应性预测理论 理性预期理论 § 2. 理性预期价格理论 理性预期价格理论 ——信息被视为可用来参与资源配置获得最大收益的资源 主要特征： 本质上是主观的。预期价格实际上是市场上所有交易者预期的总和。 一个特定经济变量的预期应看作是该变量未来值的概率分布。 所谓的结构信息不仅包括以往的价格，而且还包括其他有关影响价格的信息。 §4.2 现代期货价格理论 现代的期货投资理论的创立源于以下认识： 一、期货交易只支付少量的保证金，其目的是为了获取期货合约的价差收益。符合西方经济学中投资是为了获取未来收益而预支资本的行为。 二、现代期货交易中买卖的是一种标准化的期货合约，与买卖股票、债券一样，被视为一种投资。 §4.3 商品期货的价格构成要素 商品期货价格是以商品价值为基础，在期货市场中形成的一种商业价格，商品价值是期货价格的必然构成要素。 商品生产成本 商品期货交易成本 保证金利息 佣金 商品保险费 商品保管费 预期利润 远期和期货价格 基本假设： 交易费用为零 所有的交易收益使用同一税率 以相同的无风险利率借入和贷出资金 无套利机会 期货合约价格等于远期合约价格 远期和期货价格 远期和期货定价方法——无套利定价法 两个证券组合： 一个远期合约多头加上一笔数额为Ke –rT 的现金 一单位标的证券 在远期合约到期时，两个组合都等于一单位的标的资产。根据无套利原则，这两个组合在初始时刻的价值必须相等。从而远期合约的价值为f=S0- Ke –rT 远期（或期货）价格就是是远期合约价值为零的交割价格，即 F0= S0e r（ T -t） 远期和期货价格 套利机会： 若F0S0e rT ，一个投资者可以以无风险利率借S0美元，用来购买期限为T的证券资产，同时卖出该期货的远期合约。在T时刻，按合约中规定的价格卖掉资产，同时归还贷款本息S0e rT。于是，就实现了F0 - S0e rT的利润。 若F0S0e rT ，一个投资者可以卖出标的证券，将所得收入以年利率r进行投资，期限为T,同时购买该资产的远期合约。在T时刻，投资者以合约中规定的价格购买资产，冲抵了原来的空头，实现的利润为S0e rT - F0 远期和期货价格 不支付收益投资品的期货价格（股票）： 已知条件：一个三个月期的股票远期合约的F0 =$43；三个月期无风险连续年利率r=5%；股票现货价格S0 = $40；该股票不支付红利。 套利机会： 借40$购买一股股票，三个月以后，40$借款只需偿还40e 0.05×3/12=40.5$ 签订一份三个月期的空头远期合约，三个月以后以F0=43$的价格交割该股票 所获利润为43$－40.5$=2.5$ 远期和期货价格 不支付收益投资品的期货价格（股票）： 已知条件：一个三个月期的股票远期合约的F0 =$37；三个月期无风险连续年利率r=5%；股票现货价格S0 = $40；该股票不支付红利。 套利机会： 以现货价格出售一股股票，收入40$，同时将收入投资于r=5%的资产；三个月以后，40$的本息收入为40e 0.05×3/12=40.5$ 签订一份三个月期的多头远期合约，三个月以后以F0=37$的价格交割该股票 所获利润为40.5$－37$ = 3.5$ §4.1.1 持有成本理论 非完美市场的持有成本模型： 影响期货价格偏离完全持有成本市场的因素是：直接的交易成本；借贷利率的不等性、卖空操作中的保证金和限制条款、商品仓储期的限制、供给的规模、生产和需求的季节性以及灵活偏好收益等等。 直接的交易成本：在现实的市场里，无论是场外交易者或是场内交易者都必须交纳一定的交易费