第四章货币政策更加宽松，空间更少.PDFVIP

第四章　货币政策：更加宽松，空间更少 尽管货币政策进一步宽松的空间收窄，但是在过去一年内货币政策仍然保持 非常宽松。与这一长期持续的特殊政策相伴的是许多经济体的低通胀、全球经济 增长动能的不均、众多新兴市场经济体及金融危机期间受影响较小的部分先进经 济体国内金融周期即将结束。 众多境内外因素凸显。主要先进经济体政策分化，且分化的时点和幅度不确 定性逐渐上升，并使政策制定更加复杂，导致汇率大幅波动。大宗商品价格的下 降给政策制定带来了压力。这些状况引发了关于通胀预期锚定的问题，中央银行 也需在通胀周期性和长期性的特性下，采取逆周期操作，与国内及全球物价作斗争。 与此同时，货币政策国内传导有效性的下降和持续宽松货币政策带来的副作 用也引起了担忧。外部传导途径日益突出，尤其是汇率，这更是给自身带来了挑战。 从更广的视角上看，又一年极度宽松的货币政策，以及对货币政策正常化步 调更加缓慢的预期凸显了物价稳定和金融稳定之间日益紧张的关系。这种紧张的 关系提高了对更加以金融稳定为导向的货币政策框架及其实践落实的成本和收益 评估分析的兴趣。 本章第一部分将回顾过去一年的货币政策及通胀形势。第二部分检验货币政 策内部传导途径在逐渐减弱的情况下，外部传导途径日益重要时其带来的挑战。 第三部分，在前几年的分析基础上，探索如何发展货币政策，使之保持金融稳定， 并在物价稳定和金融稳定之间取得有效的平衡。 最近发展状况 中央银行将名义利率维持在非常低的水平（图 4.1），并进一步推迟了货币政 策正常化。中央银行资产负债表仍然保持在历史最高水平附近，并且部分中央银 行仍将进一步扩张资产负债表。与之相对应的背景是低通胀、经济增长放缓及劳 动市场紧张。各经济体状况的不同主要体现在受汇率波动、大宗商品价格下跌和 金融市场动荡等因素影响的程度不同以及对增长前景的不确定程度。 货币政策正常化进一步推迟 主要发达国家中央银行的政策利率接近于 0，且资产负债表的规模不断增长 （图 4.2）。随着核心通胀率恢复正值，实际政策利率仍保持非常低。事实上，自 第二次世界大战结束以来，实际政策利率从未如此长地保持在这么低的水平。随 国际清算银行第86期年报 59 随着低通胀继续，全球货币宽松加剧 图4.1 名义政策利率1 全部中央银行资产 全球通胀2 百分比 万亿美元 同比变化，百分比 6 20 7.5 4 15 5.0 2 10 2.5 0 5 0.0 –2 0 –2.5 08 10 12 14 16 08 10 12 14 16 08 10 12 14 16 主要先进经济体 除阿根廷、巴西和俄罗斯的新兴 市场经济体 其他先进经济体 新兴 1.政策利率或是最接近替代利率的算术平均。2.消费者价格通胀：按照滚动GDP和购买力平价汇率加权平均。