第四章又一年的宽松货币政策.PDFVIP

第四章　又一年的宽松货币政策 货币政策在过去的一年是继续非常宽松的。许多国家当局进一步放宽政策或 推迟了紧缩政策。中央银行的资产负债表规模保持在空前高的水平；有些国家的 中央银行资产负债表因超低利率环境与大量购买国内外资产而变得越发庞大。 主要先进经济体的货币政策存在差异，相对于欧元区和日本，美国经济增长 力度更大。但石油和其他商品价格的急剧下降，以及工资增长的持续疲软，加剧 了人们对通胀率持续低于目标值的关注，甚至担心会带来通货紧缩。 主要先进经济体的不同周期位置和相关的汇率变动使其他先进经济体以及新 兴市场经济体的政策选择更为复杂。通货膨胀的结果是相当不同的：许多中央银 行正努力抵御低通胀，而一小部分中央银行却面临相反的问题。通胀偏离预期水 平和驱动价格变化的问题强化了通胀过程的不确定性。某些经济体的货币对欧元 和日元强劲升值，加剧了非通货膨胀的压力。在一些情况下，将政策利率降低至 负的水平进一步影响了金融稳定。政策利率的下限及金融稳定的考虑，限制了进 一步宽松的范围。 又一年异常扩张性货币政策引发了一个问题：现有的政策框架是否适合其预 期目的。处于历史高位的债务水平和金融失衡的迹象凸显了价格稳定和金融稳定 之间的紧张关系。在不同的货币政策的背景下，竞争性的宽松风险不可低估（见 第五章）。 本章首先回顾了过去一年的货币政策的发展情况。然后评估对于通胀过程的 已知和未知事项，并探讨了货币政策框架在何种程度上可以调整为更为系统性的 金融稳定因素。 最近货币政策的发展 近一年，大多数经济体的货币政策仍然异常宽松。石油价格的急剧下降，一 些商品的价格下跌，推低了通货膨胀（图 4.1，左图）。较低的通货膨胀和经济活 动放慢导致多数中央银行降低政策利率（图 4.1，中图）。以本币计的中央银行资 产负债总规模继续扩张，如以美元计也创下了历史新高，尽管美元一直在升值中（图 4.1，右图）。一小部分新兴市场经济体提高了利率，一些经济体提高利率是为了 抵御货币贬值压力。 2015 年主要先进经济体的政策轨迹的分歧是一个突出主题。美联储保留其政 策利率在0～0.25%（图4.2，左图），10月结束了为期两年的资产购买计划（图 4.2，中图）。美联储决定结束购买约1.6万亿美元的政府债券和抵押贷款支持证券， 国际清算银行第85期年报 61 货币政策在非通货膨胀时期保持非常宽松 图4.1 全球通胀1 名义政策利率6 全部央行资产 百分比 百分比 万亿美元 8 8 20 6 6 16 4 4 12 2 2 8 0 0 4 –2 0 07 08 09 10 11 12 13 14 15 07 08 09 10 11 12 13 14 15 07 08 09 10 11 12 13 14 15 主要先进经济体2 主要先进经济体2 主要先进经济体2 其他先进经济体3 其他先进经济体3