第十三章 金融经济学1.pptVIP

静态组合策略： 要求 x 份的证券A和 y 份的资金借贷构成B 解得： X = 1, y = 15 所以： B的价格为： 1*100+15*1 = 115 第二个问题： 当B为110元时，如何构造套利组合呢？ 套利组合： 买进B，卖空A，借入资金15元。 ? 期初时刻的现金流 期末时刻的现金流 第一种状态 第二种状态 (1)买进B -110 120 110 (2)卖空A 100 -105 -95 (3)借入资金15元 15 -15 -15 合计 5 0 0 案例6： 假设有一风险证券A，当前的市场价格为100元 1年后的市场出现三种可能的状态：状态1、2和3。 状态1、2和3时，A的未来损益分别为110.25，99.75，90.25元。 有一证券B，它在1年后的未来损益也是：状态1、2和3时，分别为125，112.5和109元。 另外，假设不考虑交易成本，资金借贷的年利率为5.06％，半年利率为2.5％。 问题： （1）B的合理价格为多少呢？ （2）如果B的价格为110元，如何套利？ 证券未来损益图 100 110.25 99.75 风险证券A 风险证券B 资金借贷 90.25 PB 125 112.5 109 1 1.0506 1.0506 1.0506 构造静态组合： x 份A和 y 份资金借贷构成B 方程无解！ 动态组合复制 动态： 我们把1年的持有期拆成两个半年，这样在半年后就可调整组合 假设证券A在半年后的损益为两种状态，分别为105元和95元 证券B的半年后的损益不知道 110.25 99.75 风险证券A 风险证券B 90.25 100 105 95 PB B1 B2 125 112.5 109 1.0506 1.0506 1.0506 1 1.025 1.025 构造如下的组合： （1）1份的证券A；（2）持有现金13.56。 在半年后进行组合调整 (1)证券A的损益为105时： 再买进0.19份的证券A，需要现金19.95元（0.19×105＝19.95） 持有的现金13.56，加上利息变为：13.56×1.025＝13.90。 半年后的组合变为： 1.19份证券A 现金－6.05 （13.90 – 19.95） 在1年后此组合损益状态为： (2)证券A的损益为95时： 卖出0.632份的证券A，得到0.632×95＝60.04元 持有的现金13.56，加上利息变为：13.56×1.025＝13.90 半年后的组合变为： 0.368份证券A 现金73.94 （13.90＋60.04＝73.94 ） 在1年后此组合损益状态为： 110.25 99.75 90.25 100 105 95 原始组合： (1)持有1份A (2)持有现金13.56 操作：卖出0.632份A 组合为： (1)持有0.368份A (2)持有现金73.94 操作：买进0.19份A 组合为： (1)持有1.19份A (2)持有现金-6.05 组合的支付为： 110.25*1.19-6.05*1.025=125 99.75*1.19-6.05*1.025=112.5 0.368*99.75+73.94*1.025=112.5 0.368*90.25+73.94*1.025=109 半年后的组合调整是如何得到呢？ 动态策略调整方法： 多期的静态复制策略 从后往前应用静态复制策略 110.25 99.75 风险证券A 风险证券B 90.25 100 105 95 PB B1 B2 125 112.5 109 1.0506 1.0506 1.0506 1 1.025 1.025 （1）证券在中期价格为105时： 解得： x = 1.19，y＝－6.05 此时B的价格为： B1＝1.19×105－6.05＝118.90 110.25 99.75 风险证券A 风险证券B 90.25 100 105 95 PB 118.90 B2 125 112.5 109 1.0506 1.0506 1.0506 1 1.025 1.025 （2）证券在中期价格为95时： 解得： x = 0.368，y＝73.94 此时B的价格为： B2 ＝0.368×95＋73.94＝108.90 110.25 99.75 风险证券A 风险证券B 90.25 100 105 95 PB 118.90 108.90 125 112.5 109 1.0506 1.0506 1.0506 1 1.025 1.025 解得： x＝1，y＝13.56 B的当前价格为： B＝1×100＋13.56×1＝113.56 无套利定价原理的简单总结 无套利定价原理就是金融学，金融工程的核心