第7章 风险 收益与资本市场理论.pptVIP

有效市场的三种形式 2.次强有效率市场 证券价格不但完全反映了所有历史信息，而且完全反映了所有公开发表的信息。 在次强有效率市场上，投资者无法利用对所有公开发表的信息的分析(主要是指对证券价格变化的基础分析)来始终如一地获取超额利润。 有效市场的三种形式 3.强有效率市场 强有效率市场是指证券价格完全反映了所有与价格变化有关的信息，而不管这些信息是否已公开发布。 强有效率市场是对市场效率的最严格假设，它要求投资者不仅不能利用所有公开发表的信息(历史的或现实的)，而且不能利用内幕信息来始终如一地在证券市场上牟取超额利润。 行为金融学对有效市场假说的挑战 有效市场的根本条件 投资者理性 投资者非理性行为的独立性 市场存在套利力量（无风险套利） 行为金融学的不同观点： 不是所有的投资者都是理性的 投资者的非理性行为之间存在相关性 套利的价格纠偏机制失灵 本章小结 在金融学中，可以用期望值和标准差来衡量收益与风险 平均来讲，金融投资具有高风险、高收益的特点 个别资产的风险可以分为系统风险与非系统风险，通过构造资产组合可以分散掉系统风险 依据资产组合理论，同样风险（标准差）下期望收益最高，或同样期望收益下风险（标准差）最小的那一部分资产组合构成整个资产组合稽核的效率前沿，从效用最大化的角度出发，投资者应该只选择在效率前沿上进行投资 资本市场线（CML）是由无风险资产与风险资产共同组成的资产组合的效率前沿 本章小结（续） 资本资产定价模型（CAPM）指出一项资产相对于市场资产组合的系统风险可以用β系数来衡量，一项资产的投资回报由无风险收益率和该资产所承担的系统风险的比例（大小）来决定 有效市场假说是金融学中的一个重要假说。 有效市场可以分为弱有效率市场，次强有效率市场和强有效率市场 行为金融学对有效市场的假说提出了挑战，认为有效市场假说赖以存在的基础假设在现实中并不完全成立 * * * * 第7章 风险、收益与证券市场理论 风险及其衡量 风险与效用 资产组合的风险与收益 证券市场上收益与风险关系 效率市场假说 风险及其衡量 风险的衡量 概率分布 期望值 方差和标准差 方差 标准差 效用函数与风险偏好 风险回避者： U’(X)0，U’’(X)0 效用函数与风险偏好 风险爱好者： U’(X)0，U’’(X)0 效用函数与风险偏好 风险中立者： U’(X)0，U’’(X)=0 U(X) X 资产组合的风险与收益：两项资产 两项资产构成的资产组合的风险与收益 1.期望收益 2.方差 资产组合的风险与收益：两项资产 例：设有G、H两项资产，相关参数为： E(Rg)=20%, σg=40%, E(Rh)=12%, σh=13.3%，相关系数为ρgh Wg=0.25, Wh= 0.75 组合的期望值与标准差分别为： E(Rp)=0.25×20%+0.75×12%=14% 资产组合的风险与收益：两项资产 从上述计算可以看出，资产组合的期望收益与资产收益率之间的相关关系无关，而标准差的大小则与相关系数的大小有关。因此，资产组合的风险的大小，不仅与每个单项资产各自的风险大小（标准差的大小）有关，而且与资产间收益率变化的相互影响、相互联系有关。 ρgh = 1, 完全正相关, σgh=20% ρgh = -1, 完全负相关, σgh =0 ρgh = 0, 不相关, σgh =14% ρgh = -0.4, 不完全负相关, σgh =11% 资产组合的风险与收益：两项资产 资产组合的风险随相关系数ρ的减小而减小。这说明投资者可以通过将不完全正相关的资产组合在一起来减少投资风险。 资产组合的风险与收益：多项资产 多项资产构成的资产组合的风险与收益 1.期望收益 2.标准差 资产组合的风险与收益：多项资产 资产组合集合的风险收益关系 系统风险与非系统风险 系统风险与非系统风险 系统风险：又称不可分散风险或市场风险，即个别资产的风险中无法在资产组合内被分散、抵消掉的那一部分风险 。 非系统风险：又称可分散风险或个别风险，是指那些通过资产组合的风险分散效应可以分散掉的风险。 资产组合的风险与收益：风险分散 风险分散 由于非系统风险只与个别企业的状况相联系，当投资者持有多项资产（即投资于多个企业，或投资于多个方向）时，个别资产收益率上升和下降的相互抵消，会使资产组合中单项资产的收益变化特性趋于消失，即每一单项资产收益率的非系统风险被分散掉了。 风险分散：方差-协方差矩阵 1 2 3 4 5 6 N 1 2 3 4 5 6