精译求精系列之九-投资拐点,机会无限（副本）.pdfVIP

精译求精系列之九 拐点投资，机会无限 —— 如何抓住拐点企业的投资机会 作者：Christopher Wright 要点： （1）要投资拐点企业，首先关注的是公司的管理、现金和资本结构。 （2）财务比率是公司即将进入困境的先兆，显示公司能否维持流动性等。 （3）投资于拐点公司需要耐心，投资者必须愿意等待，直至市场认识到公司状 况的持续改善。 译文源于《CFA杂志》2008期 精译求精系列之九 需要热门股票？看看 E*trade 吧。 由于投资者担心 E*trade 公司的资产负债状况，其股价在 2007 年下半年暴 跌 80%。E*trade 从 Citadel 投资集团得到 25.5 亿美元的现金注入后，公司股价 持续下跌，难道是市场错了吗？ 芝加哥附近一家财务咨询公司 Kaufman Hall 的副总裁、CFA Anu Singh 表 示，E*trade 的问题并非市场预料的那么糟糕，而且通过 Citadel 现金注入，问 题轻易得以解决。在 Singh 看来，E*trade 是一个典型的例子，市场对公司困境 做出过度反应，导致股价未能反映基本面。 纽约市 Crystal 股票研究机构的 CFA Debra Fiakas 表示，E*trade 的经验表 明为什么投资于拐点公司是创造强劲投资回报的沃土。她表示，这对小盘股来说 尤其如此，因为“小公司通常处于发展阶段，管理层有时做出错误的决策会使公 司陷入困境。” 把握契机 投资于拐点公司时，投资者首先要了解的是公司的是管理层、现金和资本结 构。曾经将公司置于困境的管理团队是否得到更换？更换管理团队是必要的，但 是投资者需要知道新的管理层是否有良好的历史业绩和领导能力——比如，激励 别人的能力，此前在竞争对手公司任职期间学到了效率最高的工作做法——如果 具备这些条件，意味着公司有望很快会好转。 随之而来的问题是，聘请一个能使公司扭转乾坤的专家是否为上策？史古脱 纸业（Scott Paper ）案例因为围绕其首席执政官Al Dunlap 的重重争议至今人们 仍然记忆犹新。据企业转机经营顾问、哈佛商学院教授 Stuarnt Gilson 称：Dunlap 因为在Scott Paper 任期内大规模裁员而成为众矢之的。但是，当时Scott Paper 管理团队已经决定进行裁员，并且发现从外部聘请一个对公司员工尚未有深厚感 情的经理进行裁员更容易进行。Gilson 认为，Dunlap 在 Scott 的管理是有效的， 该公司的股价几乎翻番。 芝加哥 Crystal 资本公司中端市场经理 Colin Cross 表示：“一个优秀的经理 能够在健康的环境中经营，但是，救公司于水火之中需要的是不同的技能。”Colin Cross 刚刚卸任美国企业转机经营协会（Turnaround Management Association ） 主席一职。 至于现金，Cross 要了解公司在未来 3 到 12 个月内能获得多少贷款。毕竟， 公司一旦资金枯竭，下一站便是破产法庭了，那么对于目前的股东来说无疑是灭 顶之灾。 Singh 也注重现金——现金流量、库存现金和现金/ 负债比例。“在保健品行 业，每日库存现金量非常大，”他表示。“如果从明天起收入来源被切断，你们能 持续经营多久呢？了解你能走多远，以及有多少种选择帮你逃出困境是至关重要 译文源于《CFA杂志》2008期 精译求精系列之九 的。 Singh 关注的焦点还有：是否有足够的现金应付那些坚持要求现金偿还的债 权人。“如果你的债权人试图通过契约书或者违约条款要求偿还现金，”他问道， “你是否有足够的现金去解除他们的担忧同时保证日常运营资本？” 至于资本结构，一个处于困境中的公司可能有多种层级的债务（优先债务、 次级债务、无担保债务等），这样，任何一个债权人开始怀疑公司的偿债能力时， 再造公司资产负债表就非常困难。Singh 和 Gilson 也都关注公司的资本结构的 复杂程度。Gilson 表示：“当公司的资本结构一团糟的时候，很难在各利益关系 方之间——尤其是在债