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研究团队： 格林大华期货1队 独立性声明： 作者保证报告所采用数据均来自于合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断，并得出结论，力求客观、公正、结论不受任何第三方的授意，影响特此声明。  投资机会简述 铁矿石期货价格一直表示强势，和现货价格不断上涨有较大联系，期现价差贴水格局支撑铁矿石期货价格不断上涨。但是铁矿石自身供需过剩格局并未出现改善，随着进口铁矿石价格运行至60美元下方，其价格面临的压力越来越大，继续上行空间相对有限。 此外，原料价格上涨，钢材价格下跌，钢厂利润不断下降，全行业亏损现象或再度出现，虽然阅兵之后，部分限产企业开始逐渐恢复生产，但是从全国钢铁行业来看，企业盈利水平下降，开工率也将随之出现下降，据行业网站中国联合钢铁网调研，部分企业已经有停产意愿，如果钢弱矿强格局不改，钢企停产将增加，矿石下游需求减弱。 基于我们上述基本面的分析，建议投资者在405-435分步建立空单，目标位看在360-380，总仓位在40%。若期价发生相反反向不利变动，需在450-465区间内严格止损。 基本面分析 矿山供应不减 尽管铁矿石价格已经运行至低位，但是主流矿山均未有减产计划。 根据矿山公告，2015年四大矿山产量均未有改变，其中力拓计划出货量为3.5亿吨，必和必拓目标为2.5亿吨，淡水河谷将减少高品位矿2500-3000万吨，但是2015年产量目标依然维持3.4亿吨，FMG维持产量目标1.65亿吨，不过必和必拓和FMG的2016-2017年扩产计划有所放缓，总体来看铁矿石产量呈现增加势头的格局不改。为了维持利润空间，矿山不断降本增效，矿山以量换价，即便价格大幅回落，但是仍有盈利。目前力拓、必和必拓和淡水河谷的铁矿石成本均已降至20美元/吨之下，FMG成本则仍然在20美元之上，主要是因为FMG资金成本较高，经过不断还债，目前成本已经下降很明显了。 由于最近进口铁矿石远期现货价格不断上涨，最高涨至58.5美元/吨，所以矿山发货积极性提高，根据统计，近期国内港口铁矿石库存出现增加，疏港量也在增加，说明矿山发货量在增大。 图 四大矿山季度产量统计 数据来源：wind 格林期货 国内矿山开工率抬头 在进口铁矿石价格不断下降后，由于其品位高，所以性价比特点更加凸显，国产矿品位低，和进口矿石相比，完全没有竞争力。目前国内钢厂烧结矿中进口铁矿石所占比例超过90%，企业几乎完全使用进口铁矿石进行生产。不过近期国内矿山开工率出现反弹，主要是原因是铁矿石价格上涨，矿山生产积极性恢复。如果现货价格突破60美元，不仅国内矿山，国外矿山生产率都大幅提高，供应压力将凸显。 钢弱矿强格局挤压钢厂利润 钢材价格弱势，但是铁矿石价格则不断上行，呈现出面粉价格高于面包价格的现象。原料成本的不断上升，严重挤压了钢厂利润，直接导致钢厂盈利水平再度下滑。 根据我的钢铁网调研，截至9月11日，全国样本钢厂盈利水平19.63%，较上周回落了1.23%，河北省样本钢厂盈利水平12.33%，环比回落了4.11%。行业亏损再度严重，仅有不足五分之一的企业尚有盈利。目前虽然企业高炉开工率还没有出现下降，企业尚未减产，但是从中国联合钢铁网调研来看，部分企业已经开始有减产意向，如果行业亏损状态不能得到改善，企业减产再现，将利空铁矿石价格。 图. 样本钢厂盈利状况 据来源：wind 格林期货 期现价差—I1601对现货贴水格局或改变 之前铁矿石现货受到矿山发货量下降影响，港口铁矿石库存连续数周减少，港口库存总量一直保持在8000万吨水平，属于正常偏低水平，对于铁矿石港口价格起到一定支撑作用，青岛港PB粉矿价格连续走高，目前港口价格在450元/吨左右。 期现价格的不断扩大，推升了大连铁矿石期货价格，不过目前进口铁矿石现货价格上涨是60美元附近，继续大幅上涨空间有限，承压回落可能性增大，期现价差的缩小可能不会期货价格上涨带来的，而是现货价格下跌产生的，现货价格上涨乏力也抑制期货价格继续上涨。 图. I1601合约期现价差 据来源：wind 格林期货 三、行情展望及操作方案 中长期来看，由于矿山供应不减，铁矿石价格仍以震荡向下为主，但是短期来看，铁矿石受矿山供给影响比较大，如果价格低于45美元，矿山停产减产较多，但是突破65美元压力很大，60美元上方，矿山就会积极生产，所以短期来看，铁矿石价格维持区间运行，运行区间在45-65美元之间，但是价格主要区间为48-58美元，对应的期货价格在350-430（汇率按照6.3计算）。 基于我们上述基本面的分析，建议投资者在405-435区间内做空，目标位看在