定价博弈模型在企业并购中的应用.pdfVIP

零eD 管理纵横I ManagemωWorld 定价博弈模型在企业并购中的应用 口王昌林 [摘 要]企业在并购过程中，并购双方对目标企业真实情况和未来收益预测传息存在的不对称以及双方谈判能力的恙J于是影 响并购交易Å目标企业定价的两个主委因索。 本文通过构建并购双方讨价还价的定价博葬在重型，分析了并购定价诗 弈过稳中各种因素对并购交易Å定价的影响程度。模型分析的结果表明，均衡时的出价和要价是双方关于目标企止对 对方真实价值估计的函数。因此，并购成交的范团与双方约信息不对称程度成反比.而并购定价将由双方谈判能力未确定。 [关键词]企业并购;定价溥弈;信息不对称 [中图分类号]归70.5 [文自由标识码J A (文章编号Jl006 - 5ω4(2∞7)02 - ∞156 -03 {作者简介]王昌林，重庆玉商大学管理学院剑教挟，管理学博士.研究方向为工业技术经济、人为资源管理。 (重庆 4仪盼67) 一、sl~ 一般来说，企业成长的主要方式有两种:内部#咒 ( Intemal Expansìon) 和1外延发展 (EXlernal Expansion)。企业并~属于后者。狭义的并购(MA)主要包括兼并(.Merger) 和收购 (A叫UiSÎlion) ;广义的并购还包括合并(Consolidation) 、混合(Amalg.副nation)、接管(Tak回ver) 等。 在全球范围内，并购已经成为企业合理.化经营、扩大规模、精强实力、提商效率的重要手 段。 虽然企业并购能通过减少成本或2重新院宣企业资源来提高经济资源的利用效率，但并 购并不一定能带来企业经济效益的提高。有资料显示:在过去的20 多年.65% 的并购是失 败的.并购是具有一定的风险。已有的研究表现成功并购具有以下三个关键点:在策略上， 寻求建立可持续性的竞争优势;在价格上，避免超额支付过裔的溢价;在后期实施整合时， 要有高层管理人员的投入，严格执行寄自合策略。合理的并购定价是避免铮入并购陷阱的关 键因素。 在企业并购过程中，并购双方谈判的焦点无疑是目标企业价格的确定.目标企业估价 主要取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预测。因此，并购价值评估可以具有较 强的主观性，但并不是可以随意定价，而是有一定的科学方法和长期经验验证的原则可依 据，这些方法包括:收益法{市盈率模型法)、贴现金流量法{拉巴波特摸到)等。而在使用这 些方法的过程中还存在两个问题: 一是对目标企业实际情况信息的缺失，这可能是目标企 业故意隐瞒或透霹虚假信息;二是对未来收益的预测也存在与实际情况的偏差;另外.并购 定价也与并购双方的谈判能力有关。 因此，目标企业定价在一定程度上是一种主观判断，并 购定价存在较大的变化空间，受到并购双方信息不对称程度以及并购双方的谈判能力等活 多因素的影响。 二、企业并购定价筒￥分析 财务实务对并购交易中目标企业的价值评估方法有很多(如收益法、 贴现金流量法等)， 得到的目标企业价值具有一定客观性。在完全信息状态下，并购交易成功与否仅仅囱双方对 目标企业价值评估的高低来决定，如并购方对目标企业的价值评估商于被并购方的评估，则 交易发生;而当并购方对目标企业的价值评估低于被并购方的评估时，则交易不会发生。在实