第六章 财务管理学.ppt

第七章 资本结构理论与决策;第一节 资本结构理论;一、资本结构理论的产生与发展 1、理论源于实践：资本结构——企业面对的财务决策 （1）企业的资金来源或资本构成——债务资本与权益资本 （2）负债的优点和缺陷 （a）优点： * 利息费用可以减税，减少实际的资本费用； * 盈利归股东所有——“肥水不流他人田”； * 债权人没有表决权，控制权归股东——“四两拨千斤”。 （b）缺陷： * 负债比例越高，财务风险越高，资本费用（利息）越高； * 过高的利息可能冲减了负债的优点（例如，减税的优点）； * 过度负债可能导致无力还本付息，最终被迫破产。; 课堂案例分析I：美国航空和皇冠公司 美国皇冠公司(Crown Cork Seal Co.)的股票在纽约证券交易所上市 交易，通过负债，皇冠公司迅速扩张，收购其他企业，收益颇丰，成功地 运用了财务杠杆。从1988-1996年，皇冠公司的负债从9千万美元上升到8 亿美元，负债比例上升至42%。由于收购的资产，经过重组后运作有效， 使得皇冠公司的ROE上升，推动其股票价格从10美元上升至50美元/股。 相比之下，美国航空公司(US Air)没有如此幸运。1996年，美国航空公 司的长期负债与资本化的比例接近100%，说明整个公司基本上靠负债来支 撑。为此，美国航空每年必须支付2亿美元的利息费用，相当以该公司90 年代期间所获得的经营利润的50%。所以，美国航空也谈不上支付股东的 股息。由于航空业是个具有周期性的行业，收入不稳定使得美国航空经营;运作出现危机，最终摆脱不了被并购的命运。 案例的问题：美航和皇冠的负债和经营的启示？ * 负债是一把“双刃剑”，有利有弊； * 负债后，资产必须发挥预期的效益； * 适度负债，保护股东利益； * 同样的负债比例，因行业不同，效果不同。 2、理论“指导”实践：资本结构——一个颇有争议的论题 （1）早期资本结构理论（1958年以前） （a）净收入（Net Income）理论 （b）净营运收入（Net Operating Income）理论 （c）传统（Traditional ）理论 （Durand，1952） ;（2）现代资本结构理论 （a）MM 理论（ Modigliani Miller，1958, 1963, 1965）； （b）米勒模型（Miller Model，1977）； （c）对 MM 理论的修正和拓展（Jensen Meckling， 1976；Altman，1984）： （3）后现代资本结构理论（70年代后期） （a）信息不对称——信号理论 （b）代理成本理论 （c）优序融资理论; 1、净收入理论（Net Income Approach） （1）假设： Kd 和 Ks 都是常量，与企业的负债比例（D/V）无关； （2）结论：* 由于企业随负债比例提高而获得更多“便宜”的负债，所以 Ka 随 D/V 的增加而下降。 * 无论是否有税，企业的价值与负债比例成正比。 （3）图形： K V Ks T0 Ka Kd T=0