PMI反映内忧甚于外患刺激内需将成重点.PDF

PMI 反映内忧甚于外患 刺激内需将成重点 ——1月PMI数据点评 宏观报告 发布时间：2012 年 02 月 01 日 投资要点： 1 月 PMI 延续反弹，指标指向经济局部改善，但总体仍处 于下行调整。核心观点：外需要好于名义指标本身，但内需 疲软成为下阶段的主要隐忧，政策将有望着力刺激内需。 告 报 究 研 券 证 第一，PMI 趋势下行，名义反弹难以形成乐观预期。PMI_TC 平稳回落，表明反弹存在扰动因素，不可信、不可持续，而 PMI_Cycle 负缺口加大，表明下修调整并未结束。 第二，外需有望企稳，经济出现局部改善的迹象。生产和 新出口订单一升一降，但两者趋势下滑速率明显收敛，且循 环值也开始见底表明外需不像指标那么悲观，新出口订单降 至 46.9%主要还是季节性因素。而产成品库存降至 48% ， 生产略有好转也可能来自于外需的相对企稳和库存压力减 少的双重推动。 第三，指标预示内忧甚于外患。新订单指数升至 50.4% ， 但是难以乐观。从趋势看，在外需有所企稳下，新订单的循 环值负缺口加大表明内需隐忧加大。而产成品库存虽降至 48%的较合理水平，但基于需求难以明显改善，去库存降持 续存在，且季调后库存指标升至高点，压力难消。而进口滑 落至 46.9%的新低也印证了这种隐忧。 分析师: 王国兵 因此，我们认为，PMI 连续两个月反弹，且高于 50% ，可 执业证书编号：S0550511110002 能在一定程度上打消经济硬着陆的疑虑，但是反弹并代表经 TEL: (8621)6336 7000 济好转。鉴于美国经济有望持续温和复苏，而欧债危机可能 FAX: (8621)6337 3209 得到稳妥解决，外需的冲击可能要好于预期。因此，从指标 Email: wanggb@nesc.cn 看，内需疲软成为更大的隐忧。 地 址: 上海市延安东路 45 号 20 楼 外需有望企稳和内需成忧的格局，政策将进一步明朗政策方 邮 编: 200002 向：（1 ）政策仅是微调策略，不会出现大的放松；（2 ）政 策内需的政策无疑会加码，但主要是财政和定向货币宽松； （3 ）消费和重点投资领域的再刺激有望来临。 我们判断政策操作的可能选择：（1 ）以逆回购搭桥过河后， 2 月份降准的可能性非常小；（2 ）刺激消费政策，包括汽车 消费税降低等措施有望在两会前后出台，刺激消