美国次贷金融泡沫的内在形成机制与启示基于行为金融视角.PDFVIP

美国次贷金融泡沫的内在形成机制与启示：基于行为金融视角*1 李红权1,2 汪寿阳2 （1. 湖南师范大学商学院金融系，湖南 长沙，410081；2. 中国科学院管理、决策与信息系统重 点实验室，北京，100080 ） 要：本文考察了美国次贷金融泡沫形成的外部环境，并重点研究了金融泡沫的内在形成机制，揭 示了金融市场的正反馈机制是引发金融泡沫和市场不稳定性和的重要途径，给出了正反馈机 制的行为金融学解释。以美国次贷危机为鉴，对我国房地产市场发展与金融体系建设提出了 有益的建议。 关键词：次贷危机；金融泡沫；行为金融；正反馈机制 一 引言 美国次贷危机(Sub-prime Lending Crisis)于2007 年4 月爆发，以美国第二大次级 贷公司新世纪金 融公司 （New Century Financial ）破产事件为标志，由房地产市场蔓延到信贷市场（包括汽车消费信贷 市场与信用卡市场），进而演变为全球性金融危机甚至经济危机。危机发生以来，对各国金融市场和实 体经济的影响不断加深，多家金融机构出现巨额亏损甚至倒闭，昔日的华尔街金融巨头雷曼兄弟、美 林、高盛、摩根斯坦利、美国 “两房”（房利美与房地美）、美国国际集团 （AIG ）等不是破产，就是 被政府接管或转型为商业银行；不仅如此，实体经济所受的冲击也逐步显露，企业财务现金流紧张、 市场需求急剧下滑，造成诸多企业包括企业巨头经营困难甚至破产，并伴随着企业裁员风暴与失业率 的急剧攀升，作为例证之一的是美国汽车业三巨头通用、福特、克莱斯勒已深陷困境，倘若不能获得 政府注资，三巨头均面临破产风险，并将给美国经济带来灾难性后果。国际货币基金组织 （IMF ）在 2008 年4 月份发布的全球金融稳定报告中称次贷危机中金融业的损失为9450 亿美元 （10 月份再次修 正预测值为1.4 万亿美元），并预测美国GDP 增长率为0.5% （2008 ）、0.6% （2009 ），远低于此前预测 的2.2% 的增长率。由于全球经济与金融一体化的联动影响，欧洲、日本、众多发展中国家包括中国等 “金砖四国”均出现了经济衰退或放缓的趋势，全球经济形势异常严峻。 此次危机起源于经济实力最强、金融体系最发达的美国，从住 抵押贷款证券化肇始，迅速波及 世界。为什么会爆发次贷金融危机？金融危机的发生是必然还是偶然的，能够避免吗？美国的次贷危 机对于我国金融体系的建设有何借鉴意义？本文将深入分析此次金融泡沫破裂的主要原因，并重点研 究金融危机的内在形成机制，为我国金融风险管理体系的建设提供理论上的依据与政策上的参考。 *基金资助项目：国家自然科学基金委员会优秀创新研究群体基金）；中国博士后科学基金资助项目 （20070410648）；湖南省教育厅科学研究项目。 作 者 简 介： 红权（1976 －），男，河南南阳人，博士(后)，副教授，硕士生导师，研究方向：金融管理与金融工 程；汪寿阳（1958－），男，江苏人，博士，研究员，博士生导师，中科院管理、决策与信息系统重点实验室主任，副 院长。 1 二 引发次贷金融泡沫的外部环境 （一） 美联储宽松的货币政策 美国房地产泡沫的形成首先应归因于 2000 年以来实行的宽松货币政策以及随之而来的流动性泛 滥。2000 年前后美国网络泡沫破灭，美国经济陷入衰退。从2001 年1 月至2003 年6 月，美联储连续 13 次下调联邦基金利率，该利率从 6.5%降至 1%的历史最低水平，这一轮降息直接促成了 2001 年至 2005 年美国 地产市场的繁荣。美联储实行低利率政策,让联邦基金利率在 1％的水平上停留了一年之 久，给美国社会提供了大量的廉价资金，推进了 地产泡沫持续膨胀。 随着美国经济的反弹和通胀压力增大，从2004 年开始，美联储启动了加息周期，在一年半时间内 17 次加息，一年期国债收益率从 1.25％涨到5 ％。由于此前市场预期利率长期走低，借款人较偏好浮 动贷款利率，加息后贷款利息负担大大加重，特别是次级贷款的借款人主要是抗风险能力弱的低收入 人群，很多人在此情况下无力还款， 贷违约率上升。正是信贷的骤松骤紧刺破了美国房地产市场的 泡沫。 （二）金融监管的放松 纵观这次危机，在发生房