金融市场点评等待政策走向明朗化.PDFVIP

2014 年3 月31 日 金融市场点评 等待政策走向明朗化 广州农商银行 内容摘要 固定收益中心  宏观经济：3 月汇丰PMI 制造业初值48.1 ，环比下滑0.4，连续三个月位于枯荣线下方。 联系人： 我们认为，这不意味经济将持续恶化。发改委近期数据显示，3 月1 日-24 日，全国日 胡英强：020 均发电量同比增长8.48%，3 月中旬全国铁路日均装车比上旬增长0.81%，经济已有边 张慧丹: 020 邓 勤：020 际回暖的迹象，预计3 月工业增速回升至9% 以上，但不改一季度GDP 回落态势。 王宇杰：020  年初以来猪肉价格持续回落，目前猪粮比约4.8 ，大幅低于盈亏平衡点，而生猪存栏量 罗 莹：020 林怡坚：020 也接近历史低位，猪肉供大于求的情况将会发生逆转，未来猪肉价格存在上行压力。 许俊钢：020 短期而言，我们维持3 月CPI 在2.5-2.6% 的判断，二季度CPI 将在基数效应的带动下 撰写人: 林怡坚 温和回升，但超过3%的概率并不大。  政策面：3 月26 日，李克强在沈阳主持召开经济形势座谈会时表示，经济开局总体平 传 真：020 地 址：广州市珠江新城华夏 稳，但下行压力增加，要求各省市既要保持定力，又要主动作为，保持经济运行在合 路1 号信合大厦16 楼 理区间。我们认为，“保持定力、主动有为”意味着不会因经济下行而进行大规模经济 网 址： 刺激、系统性货币宽松，但会定向和结构性的微调。结合2013 年二季度的经验，我们 估计中央会更倾向于供给层面的改革和民生项目的支出，而货币政策不放松，期待降 准并不现实（除非经济滑向7%的政府心理底线）。  市场展望：近期债市收益率维持弱势震荡，机构对债市走向的分歧仍然存在，但分歧 敬请阅读正文之后的免责声明 的焦点转向稳增长的方式。我们倾向于认为，稳增长措施仍偏向于保持 “定向和结构 性的财政政策”，而货币政策中性维稳尚难放松，政策组合对债市难以构成支撑。进一 步看，四月和二季度债市仍面临的两大现实问题：资金面的收紧和债券供需关系的恶 化。具体而言，第一，外汇占款高位回落，叠加四月中旬财政存款上缴，对资金面的 阶段性冲击不容小觑。第二，二季度是利率债发债高峰期，信用债供给压力也会攀升， 但从近期一级市场情况看，机构配置需求较年初下降，后续能否持续也是一个疑问。  总体看，基本面、流动性和供需关系并不支持债市走强，相反，利率可能面临小幅平 坦化上行风险。至于货币政策，是否降准不确定性较大，不宜过分期待和押注。在政 策不明、其它因素不利情况下，建议交易资金保持头寸的流动性，维持中短久期，等 待政策走向的明朗化。