【 方正中期1队】 油脂：利好叠加震荡走强.doc

油脂报告：利好叠加 震荡走强 （评级：涨） 摘要： 1、美元走强，美国经济数据较好，令美联储加息预期再度转强，虽然9月加息可能性仍较低，但是在其它经济体相对低迷映衬之下，美元指数震荡略走强，商品获利了结要求显现。原油因冻产协议预期升温一度升至50美元附近，并成为油脂上行的强劲催化剂，但是随着原油供应充足预期仍在，回落调整显现时，油脂类也因失去强助力，调整回落。此外，国内经济数据低迷，但双降预期落空，银根未放松之下，资本市场调整情绪也有显现。 2、美豆新作生长正常，天气缺乏威胁，虽然美豆出口强劲，但是美豆类上行乏力，继续承压。国内植物油供应充足，豆油库存偏高，令内盘走势弱于外盘，油脂类双节备货仍有提振，只是旺季效应也未过分显现，但从相对关系来看，油强粕弱走势仍在延续。 2、马来西亚棕榈油处于增产周期，出口有所回升，价格一度坚挺，但国际市场FOB价格差再度缩小后，棕榈油相对竞争力下降，受制豆油走势。国内棕榈油一度顺价，窗口引发进口回升，但逐渐又倒挂延续，后期采购积极性可能下滑，国内棕榈油低库存对近月形成较强提振，阶段走强，但持续性或随着近期采购的棕榈油到港有所弱化。棕榈油需求也有所下滑，市场份额可被替代的也被替代，但因现货短缺，现价坚挺，与其它油脂维持较窄价差。 后市展望与操作策略： 油脂经过几个月的震荡整理，9月料延续波动走势，调整完全后仍可能延续震荡重心上移。美豆新季生长情况及单产的进一步调整继续作为聚焦点，而棕榈油则需看实质需求进口变化的延续，菜油则要看进口变化则受政策的影响程度。从豆油走势看，9月波动调整后，可能会在5600-6500之间宽幅震荡。棕榈油4800-5600之间反复。 一、行情回顾 油脂9月再经过了冲高回落的轮回往复，重心继续缓步上移。美生长过程顺利，天气缺乏实质威胁，美豆价格无法因出口强劲获得强劲的支撑。叠加原油50美元的冲高回落调整，油脂延续宽幅震荡走势，但油脂类的节奏整体有所放慢 二、丰产临近 承压下探 2.1美盘报告偏利空 美国农业部月12日公布的供需报告，总体符合利空。 不过，市场理解USDA供需报告可能一步到位大幅调高新季产量，后期若有不利因素，市场可在短期反映利空而后继续反映来自需求和最终产量调整的利多反映。因此报告出台后一度出现因需求好转的，忽视利空的反弹效应。 但是天气威胁暂不存在，美豆生长优良率保持在70%以上，而天气预报也未有过多不利预期出现，这令投机资金展开明显的获利了结，而临近月末，美国著名农业咨询公司Pro Farmer展开的生长调查，将美豆单产调升至49.3美分/蒲式耳，丰产预期进一步强烈，受此影响美豆迅速回落，因为市场认为，就以往而言，该机构的通常偏低于美国农业部报告的单产预期，因此9月的USDA供需报存在进一步上调单产的可能性，甚至可能超过50美分/蒲式耳，因此美豆承压下探，再回到950美分附近，弱势整理，总体供应并不短缺，令油脂油料失去依托。 表1-1 世界大豆供需平衡表变化情况 来源：USDA 表1-2：8月月度供需显示2016/17年度全球油脂库存消费比调降 全球籽粕油供需平衡（单位：百万吨） 资料来源:USDA 方正中期研究院整理 2.2国际市场棕榈油进入增产期 2.2.1马来西亚棕榈油产量恢复加快 马来西亚棕榈油增产周期进行中。通常马来西亚棕榈油产量延续回升。厄尔尼诺结束，海温迅速转向向拉尼娜状态，而天气情况也适于产量的恢复，后期产量恢复可能提速。马来西亚棕榈油增产周期自3月开始后现在仍将延续，随着月的来临，马来西亚进入棕榈油产量高峰期。出口情况显示良好，中国欧洲印度棕榈油进口均在呈现增长。船运调查机构ITS发布的数据显示，马来西亚月棕榈油出口量环比增长分别为 后期的棕榈油采购重点或还需要看印度的采购潜力。但今年以来印度的植物油采购则受到价差因素影响有所变化。印度炼油协会(SEA)的数据显示，2015/16年度印度食用油进口总量可能比上年增长1.4%，达到1460万吨，因为消费提高。不过棕榈油进口可能比上年减少12%，约为840万吨。这使得棕榈油在植物油进口总量中的份额降至57%，创下90年代初印度放宽进口限制以来的最低比例。豆油进口则大幅增加，因为棕榈油进口放慢。Patel称，2015/16年度迄今为止，印度豆油进口量达到创纪录的310万吨。本年度的进口总量可能达到425万吨，比上年的300万吨增长42%。 图1：马来西亚棕榈油产量出现回升 图2：马来西亚棕榈油单产变化趋势 图3：马来西亚棕榈油出口量 图4：马来西亚棕榈油库存变化 图5：马来西亚棕榈油分国别出口情况 来源：MPOB 方正中期研究院整理 2.2.2汇率波动及与豆油的关系 马来西亚和印尼汇率相对美元升值，棕榈油有所承压。棕榈油相对豆油的竞争力随着