北京大学-金融工程-第02章.ppt

第二章金融工程的基本分析方法 目 录 第一节 无套利定价法 第二节 风险中性定价法 第三节 状态价格定价技术 第四节 积木分析法 第一节 无套利定价法 如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。 根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。 无套利的价格是什么？ 无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。 举例 假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，试问这样的市场行情能否产生套利活动？ 套利过程是： 第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元）。 第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。 无套利定价方法的主要特征： 无套利定价原则首先要求套利活动在无风险的状态下进行。 无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。 无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合 （自融资组合）。 如何将无套利定价法运用到期权定价中 ？ Case：假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。假设现在的无风险年利率等于10%，现在我们要找出一份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。 第二章 金融工程的基本分析方法 为了找出该期权的价值， 可构建一个由一单位看涨期权空头和Δ单位的标的股票多头组成的组合。为了使该组合在期权到期时无风险，Δ必须满足下式： 11Δ－0.5=9Δ Δ=0.25 组合价值：9*0.25=2.25 第二章 金融工程的基本分析方法 该无风险组合的现值应为： 由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市场为10元，因此： 思考 在前面的Case中：其它条件不变，但在3个月后，该股票价格要么是12元，要么是9元，该股票欧式看涨期权的价值如何？ 答案 12Δ－1.5=9Δ Δ=0.5 组合价值：9*0.5=4.5 组合现值: 4.5*e-0.1*0.25 =4.5*0.97531=4.389 期权价值:f=10*0.5-4.389=0.611元 无套利定价法的应用 1. 金融工具的模仿 即通过构建一个金融工具组合使之与被模仿的金融工具具有相同或相似的盈亏状况。 例如，我们可以通过买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权来模仿股票的盈亏。 思考 一只股票市价10元，协定价格10元的看涨期权和看跌期权的价格分别是0.55元和0.45元。一个投资者用10元钱采取两种方案进行投资，方案一是直接投资股票，方案二是购买模仿股票，区别何在？ 2. 金融工具的合成 金融工具的合成是指通过构建一个金融工具组合使之与被模仿的金融工具具有相同价值。 例如，合成股票的构成是：一个看涨期权的多头，一个看跌期权的空头和Xe-r(T-t）单位的无风险债券。 组合价值：SS= max(0,ST-X)-max(0,X- ST)+X = ST-X+X = ST 在任意时刻t：S=c-p+Xe-r(T-t) 继续思考 一只股票市价10元，协定价格10元的看涨期权和看跌期权的价格分别是0.55元和0.45元，模仿股票的成本为0.1元。在上述合成股票的构成中，无风险债券的投资成本为多少时，不存在无风险套利机会？ 第二节 风险中性定价法 风险中性定价原理：在所有投资者都是风险中性的条件下，所有证券的预期收益率都可以等于无风险利率r，所有现金流量都可以通过无风险利率进行贴现求得现值。 注意：风险中性假定假定所获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况。 举例 假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。假设现在的无风险年利率等于10%，现在我们要找出一份3个月期协议价格为10.5