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摘要與結論 智冠科技成立於1983年，初期以代理遊戲軟體起家，在建立起綿密的通路後，向上垂直整合設立遊戲研發部門，為國內遊戲業者中少數同時具有研發商、發行商及通路商的角色。 智冠獲利狀況在今年高毛利的自製遊戲軟體將推出十套，營收比重將由2000年的30%提高至2001年的38%，預期整體毛利率可望由2000年的37.8%提高至41%，在費用率維持在29%左右，而業外收入有中華網路貢獻0.64億元的情況下，2001年稅前盈餘可達1.92億元。 由於遊戲軟體業者因客戶結構及季節因素造成營收波動性高，但由於智冠為國內第一家上櫃遊戲業者，以該公司在產業前景、公司競爭力及投資風險，合理本益比介於15~25倍，因此智冠合理股價在93~156元之間，但考慮智冠籌碼面集中因素及高配股題材，不排除股價有超漲情況而達本益比30倍以上，因此建議投資人可買進，一年目標價187元。 　 公司簡介 智冠科技由代理遊戲軟體起家，而向上垂直整合成為國內少數具研發、發行及通路的遊戲業者。智冠產品定位以具中國文化題材及市場導向出發，價格定位以低價、大量化的行銷方式來對抗盜版 智冠公司成立於1983年，初期是以代理國外遊戲軟體起家，於1986年簽下美國SSI全球授權重製中文版本代理合約，之後智冠努力經營通路，在建立起綿密的銷售通路後，陸續代理國內外優秀遊戲軟體代理權，在逐漸累積充裕的資金及知名度後，向上垂直整合設立研發部門於1991年發行自製遊戲「三國演義」，並率先上電視廣告，成為當時業界最賣座遊戲。 智冠產品定位以具中國文化題材及市場導向出發，價格定位以低價、大量化的行銷方式來對抗盜版。智冠擁有國內最大的研發團隊、最高市佔率的遊戲雜誌出版商及最多的遊戲軟體通路商，在研發團隊方面，國內研發團隊有150人，加計大陸研發團隊近300人；在雜誌發行方面，台灣、海外及大陸地區共計發行7本雜誌，佔華文遊戲雜誌市場40%；在市場通路方面，國內經銷通路網將近10000個銷售門市(包含3C賣場、書站及各大便利超商等)。 智冠目前股本為2.62億元，員工人數355人，股東結構中法人及自然人股東持股比例分別為16.65%及83.35%，在自然人股東中，約有43%掌握在董事長及其親屬中，其餘約10%股權掌握在員工手中；法人股東主要以創投公司為主，在外流通籌碼不多(除上櫃提撥10%及未上市盤流通股數約10%)，籌碼上相對穩定。 產業概況分析 遊戲軟體產業的特性為產品銷售週期短及退貨率高、屬技術密集產業、為高風險、高獲利產業、市場行銷費用高、淡旺季明顯及具市場區域性 國內遊戲軟體產業發展概況 一、遊戲軟體產業特性： 產品銷售生命週期短，退貨率高：由於電腦遊戲軟體係屬消費性娛樂事業，產品強調新鮮度及流行性，生命週期1~3個月，產品之佔架率及曝光率，攸關產品銷售狀況，因此為搶先市場商機及增加曝光率，在客戶具有商品退貨權的情況下，退貨率較一般產業高。 研究人員及技術密集度高的產業：由於遊戲軟體業無大型機器、廠房設備等固定資產，因此研發人員為該產業最大資產，具有知識經濟的概念。 遊戲軟體產業為高風險、高獲利的產業：由於遊戲軟體開發為固定之研發費用，但若產品開發成功，隨著銷售量增加，邊際利潤隨之增加，但由於軟體開發耗時且進度不易掌握，故當期自行研發遊戲軟體之上市套數及銷售收入將影響該公司當期之損益。 市場行銷費用高：因高風險、高獲利的產業特性，吸引多家廠商進入市場爭食，為吸引潛在之客戶層，廠商除推出更「好玩、耐玩」的遊戲，亦講求創新之行銷手法，故使行銷費用往往是研發費用的倍數。 季節性因素強：由於遊戲軟體的客戶群以學生及年青人為主，故每年寒暑假及年底大型資訊展為傳統旺季，業者為配合此消費趨勢，多在下半年度推出大型自製軟體，相關之促銷活動亦帶來銷售之佳績，以致營業收入爆發性集中在下半年度。 遊戲軟體市場具區域性、語言及文化的進入障礙：由於遊戲軟體會因不同的區域性、語言及文化，而對不同遊戲型態產生不同的喜愛度及接受度，故娛樂軟體市場具有區域性的差異，也因此在文化上的差異性而保障國產遊戲的生存空間。 遊戲種類依平台區分，主要可分為電腦遊戲(PC Game)與電視遊戲器遊戲(TV Game)，但國內因發展電視遊戲器軟體不具競爭優勢，而在發展電腦遊戲軟體有諸多利基下，國內遊戲軟體開發以PC Game為主 二、國內遊戲軟體開發以PC Game為主 遊戲種類依平台區分，主要可分為電腦遊戲(PC Game)與電視遊戲器遊戲(TV Game)，而全球遊戲產業的發展是由TV Game開始，且目前全世界遊戲軟體市場規模是以TV Game為最大宗(佔有率約70%)，但台灣地區則以PC Game較為發達，一方面因電視遊戲硬體規模主要操控在日本及美國等國家，在國外大型業者如SONY、SEGA其