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第三节 汇率制度理论 一、固定汇率制度理论 固定汇率制度包括金本位制下的固定汇率制和布雷顿森林体系下的固定汇率制。金本位制度下的固定汇率与布雷顿森林体系下的固定汇率制度，其共同之处在于：各国的货币都与黄金有联系，两国货币之间的汇率的确定以平价为基础；现实汇率围绕平价在一定的范围内波动。 1.金本位制下固定汇率制和布雷顿森林体系下固定汇率制的区别 汇率决定的基础不同。 金本位制度下的固定汇率以两国货币的实际含金量为基础，是自发形成的；而纸币流通条件下的固定汇率，以两国货币的名义含金量为基础，是通过布雷顿森林体系人为地建立起来的。 汇率的调整机制不同。 金本位制度下的固定汇率围绕铸币平价波动，其波动幅度由黄金输送点决定，通过黄金自由输出人来自动调整，使汇率稳定在黄金输送点的上下限范围内；而布雷顿森林体系下的固定汇率是一种纸币流通条件下的固定汇率，汇率的波动幅度是人为规定的，也是人为维持的，通过各国政府的干预，使汇率稳定在一定的范围内。 3)汇率的稳定程度不同。 金本位制度下各国货币的含金量一般不会变动，事实上，现实汇率也仅在铸币平价的上下6％。左右波动，幅度很小，基本上是固定的；而纸币流通条件下各国货币的平价只要有必要(国际收支发生根本性不平衡时)就可以调整，汇率的稳定和维持又是在各国政府的干预下得以实现的。因此，严格地说，纸币流通条件下的固定汇率制度只能说是可调整的钉住汇率制度 (Adjustable Pegging System)。 2.固定汇率制对经济的影响分析 在固定汇率制度下，一国若采取扩张性货币政策，就会使该国物价水平提高，导致国际收支逆差，国际储备流失。由于储备的流失不能长久持续下去，该国必须限制通货通货膨胀。因此，通过国际储备的变动，固定汇率制具有自动抑制政府采取扩张性货币政策的能力。两次世界大战之间实行金本位制度的国家通货膨胀率最低。除了日本以外，所有国家在布雷顿森林体系时期通货膨胀率低于汇率自由浮动时期。布雷顿森林体系实施的两个阶段，平均通货膨胀率基本相同。通过比较标准方差可以得知，布雷顿森林体系的货币完全可兑换时期通货膨胀率最稳定。布雷顿森林体系货币完全可兑换以前，通货膨胀率的变动幅度比金本位和浮动汇率时期都大。与浮动汇率制度相比，佥本位和布顿森林体系下的名义利率水平相对较低而且比较稳定。 在布雷顿森林体系时期，尤其是布雷顿森林体系货币完全可兑换时期，产出增长率最快。两次世界大战之间产出增长率主要受战争影响，与国际货币制度关系不大。布雷顿森林体系完全可兑换时期，产出变动幅度最小，但是因为布雷顿森林体系实行货币完全可兑换前1946—1958年期间的产出波动幅度较大，所以整个布雷顿森林体系时期的产出波动幅度大于自由浮动汇率时期。两次世界大战前期的产出波动均大于两次世界大战以后的波动幅度。 美国和其它工业化国家坚持的布雷顿森林体系可兑换原则，限制了政策制定者的行动决策，也可以用来解释该体制下产出水平的相对稳定性。布雷顿森林体系下，货币供应量变化幅度比其它汇率制度下小。 3.国定汇率制下的货币政策和财政政策 假定资本可以充分流动，资产可以充分替代。在固定汇率制下，这意味着国内外利率相等，否则，任何利率差都会使资本发生流动，直至利差为零。用1S—LM—BP曲线说明固定汇率制度下的财政政策和货币政策的有效性．设本国利率为i，产出(以GNP代表)为Y，IS曲线为商品市场均衡时i和Y的组合，LM曲线为货币市场均衡时i和Y的组合，BP曲线为国际收支均衡时i与Y的组合。由于资产可以充分替代，国内外利率相等，BP曲线是条水平线。现在假定中央银行增加货币供应量，以便放松银根、，刺激经济。LM曲线向下移动至LM’，均衡点由e移到e’(如图10—2所示)。虽然此时商品市场和货币市场同时达到均衡，但由于国内利率低于国外利率(即iI*)，资本大量外流，本币面临贬值的压力。为了维持固定汇率，中央银行大量抛售外汇购入本币。结果本国货币供应量减少，LM曲线由LM’又回到原来位置。这说明在固定汇率制下，如果资产可以充分替代，中央银行执行货币政策的独立性完全丧失，即货币政策无效。再来看财政政策(如图10—3)。设政府支出增加，于是IS曲线向右上移至IS’，均衡点从e点移到e’点。这意味着本国利率上升和收入(Y)增加。利率的上升使大量资产内流，致使本国国际收支出现顺差，本币面临升值的压力。为维持固定汇率，中央银行抛本币购入外汇。结果使本国货币供应量增加，LM曲线向右下移至LM’，均衡点也移到e’’，收入(Y)进一步增加。可见，在固定汇率制下，财政政策相对有效。 图10－2 固定汇率制下的货币政策 图10－3 固定汇率制下的财