资金压力下一级市场不挑食.PDFVIP

2009 年 6 月 8 日 中国固定收益证券 债市周评 第一创业固定收益研究组 分析师：刘建岩 资金压力下一级市场不“挑食” 电话：0755 邮件：liujianyan@ 内容要点： 6 月 5 日汇率中间价： CNY/USD=6.8334 上周 5 年期国债发行的中标利率虽然明显低于二级市场，但并没能拉动 二级市场收益率随之走低，这反映出投资者对当前债市已经相当谨慎。 上周公开市场： 本周 5 月宏观经济数据全面出台，从已经知晓的 PMI 和发电增长情况看， 央票发行（亿元） 798.1 5 月国内经济仍会继续整体平稳向好，且我们预计新增贷款很可能再次 正回购（亿元） 800.0 高达 6000 亿左右。6-7 月间的 IPO 重启或将给货币市场利率形成一定 到期规模（亿元） 1642.3 的波动，不过我们认为央行在此期间加大资金回笼力度的可能性不大， 净投放（亿元） 44.2 因此虽然短期利率有波动的可能，但应不会因此被持续推升到一个更高 的利率平台，流动性也会继续给当前经济面并不利好的债市带来支撑。 本周到期票据： 5 年以上金融债发行将以浮动债为主流的趋势目前来看已经确立，本周 央票到期（亿元） 850.0 国开及农发行再次推出盯 R 及 Shibor 浮动债。随着这一格局不断延续， 回购到期（亿元） 700.5 未来浮动债利差必然会所有上升，但我们要强调的是，虽然市场已广泛 预期浮动债将连续发行，但目前的发行量还不大，机构的配置需求犹在， 银行间回购利率： 还有套利性投资需求，且历史情况也表明扩容预期难以立即推高收益率， R001 周加权价(%) 0.82 因此就本周的浮动债投标来看，其中标利差高企的可能性是不大的。 R007 周加权价(%) 1.02 我国 5 月 PMI 为 53.1 ，已经连续三个月处于50 以上的扩展区间。虽然 银行间国债收益率曲线变化： 5 月 PMI 较 4 月略有降低，但从历史规律看，05-08 年 5 月比 4 月别下 3.2 降了 3.8、3.3、2.9 和 5.8 个点，而今年只微降 0.4，明显好于历史同期。 2.9 特别值得关注的是，5 月 PMI 出口订单指数为 50.1 ，08 年 7 月后首次 2.6 出现50 以上的扩张，虽然表现微弱，但仍可见外部经济的企稳迹象。 2.3 2.0 今年 3 月至今美元指数仅 3 个月便下跌了 12%，全球对美元的信心正在 1.7 下降；同时，4 月至 5 月末仅两个月时间美国 10 年国债收益率就上涨了 1.4 100bp。“直升机本”（本.伯南克）的大幅扩张货币很可能正在制造一个 1.1 螺旋： 美