成长换挡减速,变革时不我待.PDFVIP

减持 ——维持 中国卫星 （600118.SH） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2015 年3 月20 日 行业：宇航及防务(AD)行业 成长换挡减速，变革时不我待 魏成钢 0211974 weichenggang@  公司动态： 执业证书编号：S0870510120024 3 月20 日，公司发布2014 年年度报告：报告期内公司实现营业收入 基本数据(Y14) 46.64 亿元，同比下降 2.90% ；实现营业利润 4.10 亿元，同比增长 报告日股价(元) 33.67 31.53% ；实现归属于上市公司股东的净利润 3.56 亿元，同比增长 12mth A 股价格区间(元) 15.78/34.50 总股本(百万股) 1,182.49 16.53% ；基本每股收益为0.30 元。 无限售A 股/ 总股本 100.00% 流通市值(百万元) 39,814.41  主要观点： 每股净资产(元) 3.87 PB(X) 4.59 毛利率回升保住业绩两位数的增幅 DPS(Y 14 ，元) 10 股派0.8 元(含税) 应用业务收入降速明显和主营业务毛利率同比提升 3.21 个百分点促 主要股东(Y14) 航天科技集团第五研究院 51.71% 使报告期公司营收和净利润增速较我们此前预测分别低于 9.30 和高 富国中证军工指数分级基金 1.48% 于 7.21 个百分点。主营业务毛利率改善明显主要得益于应用业务盈 励兰香 1.20% 利能力回升及其结构占比提升。今年公司应用业务占比提升的趋势将 工银瑞信创新动力股票型基金 0.95% 景顺长城精选蓝筹股票型基金 0.85% 延续，因此主营业务毛利率仍可望实现小幅攀升。通过2013 年配股 收入结构(Y14) 募资，应用业务展开新一轮业务布局建设和新产品开发，今年销售费 卫星制造及卫星应用 100% 用、管理费用等期间费用支出将继续呈现上涨刚性。 卫星研制业务调整态势将延续 最近6 个月股价与沪深300 指数比较 50% 2014 年公司完成10 颗小卫星的成功发射，数量超越上一年的8 颗， 40% 30% 创出历史新高(见附表1) ，产品发射量超预期缘于YG-25 发射计划提 20% 前。如前期研报所述，由于去年在研任务量和在轨交付量的下降，自 10% 重组上市以来公司研制业务首次出现衰退。综合现有TH 、SY、YG-9 0% -10% 等成熟产品系列的研制进度和下半年新一代国产小型运载CZ-6 首射 p p t t t v v v c c c n n n b b b r r e e c c c o o o e e e a a a e e e a a S S O O O N N N