国破3何怪城投套路深！.PDFVIP

“国”破“3”何怪 ？城投套路深 ！ 2016-12-14 万联固收 摘摘要要 这是债市的寒冬 ，资金交易员们 着膝盖 ，且红且肿 ；投资经理们按着心 口 ， 且惶且恐 ；在这绝望的冬 日里 ，债市的“搬砖工”们发出了悲怆的呐喊 ：春天在哪 里 ？春天在哪里 ？可可“春春”不不是是叫叫出出来来的的 ，，是是实实实实在在在在干干出出来来的的。。毕竟躺着赚来的 钱财容易跪着送走 ，站着赢得的财富才能坐着享受。既是寒冬 ，且请放下对于年 终奖的执念 ，向后回顾市场 ，向前踏雪寻梅 ，期盼来年的生机。 近近期期市市场场回回顾顾 ：：“国国”破破“3”何何怪怪 ？？城城投投套套路路深深 ！！ 最近两个月的债券市场注定是能载入史册的 ：这边厢 ，利率债收益率一路向 上 ，突破3.0的点位 ，逼得“倾国倾城2.0”变成了“第三目标3.4” ，可谓惨烈 ；那边 厢 ，信用债风雨飘摇 ，政策花样收紧 ，违约集中显现 ，到年末城投的发行人又琢 磨起了提前置换 ，可谓刺激。 这一波的调整之所以如此剧烈 ，恐怕是市场在看多情绪的裹挟之下 ，无视利 空的后果。回头去看 ，其实监管层面对于“防风险、去杠杆”多次展现出了“勿谓言 之不预也”的态度。下半年以来 ，各种监管新规接连出台 ：证监会出台 《证券期 货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》 ；银监会出台最严理财新规 ， 央行重点解读MPA理解宏观审慎评估体系 ；政治局会议再次提到“注重抑制资产 泡沫和防范经济金融风险” ；三季度货币政策执行报告中提出“主动调结构 ，主动 去杠杆 ，主动防泡沫” ；银监会推出 《商业银行表外业务风险管理指引》 ；同 期 ，央行通过“锁短放长”逐步抬升资金成本中枢 ，推高了机构的融资成本 ，压制 市场进一步放大杠杆的冲动。 城投债方面 ，财政口在今年下半年同样通过各种政策的强调和发布警醒市 场 ，包括清理承诺函事件、财政部答记者问、地方政府性债务风险应急处置预案 等等。一系列的政策之后 ，随着2017年地方政府债务置换大限的逼近 ，发行人 又开始琢磨提前置换的把戏也算不得意外了。 事后诸葛亮而言 ：正所谓“国国”破破“3”何何怪怪 ？？城城投投套套路路深深 ！！ 二二、、明明年年的的一一点点猜猜想想 ：：信信用用债债的的配配置置价价值值逐逐步步显显现现 当下的市场已经是一地鸡毛 ，听闻有20%的债基今年的正收益已经亏光 ，何 其惨淡。但毕竟“弃我去者 ，昨日浮盈不可留” ，何苦再“乱我心者 ，今 日调整多烦 忧” ，筹划来年才是正道。 利利率率债债从从三三方方面面来来看看 ：： 1.基本面从11月的经济数据来看 ，没有超预期的改善 ，不能轻言反转 ，对利率债 长期仍有支撑。 2.汇率方面 ，美联储加息板上钉钉 ，这部分风险应该已经 Price in ，但特朗普的 新政能否落实 ，对于美元的影响如何发酵还需观察。 3.货币政策方面 ，目前看不出央妈有心疼一众熊孩子的迹象 ，明年的政策松紧可 能在于经济基本面与汇率的博弈。 因此 ，利率债恐怕还得走一步看一步 ，手上留点子弹 ，快进快出赚小钱 ，等 待趋势的明确可能是相对不坏的选择。 信信用用债债方方面面 ：： 1.城城投投债债的的性性价价比比趋趋于于弱弱化化 “13盘锦高新债”、“13临海债”的提前置换可能仅仅只是一个开始 ，随着2017 年末地方政府债务置换的大限将至 ，类似的置换或许将会更为频繁的出现。对于 存量的老城投而言 ，将会带来较大的估值压力 ，城投债的整体性价比进一步弱 化。 另外 ，随着地方政府债务管理的日益规范化 ，城投债的转型也值得关注。未 来的城投将逐步转型为独立运营的国有企业 ，在对其进行信用评估的时候可能需 要更多从产业债的视角切入。在此前提下 ，没有理由认为长期非市场化运营的城 投主体的经营管理能力在总体上能够不弱于普通的市场化主体 ，这同样将影响转 型城投平台的投资价值。 2.收收益益率率调调整整逐逐渐渐显显现现出出投投资资性性价价比比 自10月24 日以来深幅调整 ，使得信用债的收益率大幅上行 ，同时信用利差也 大幅走扩 ，已经显现出了一定的配置价值。尤其对于银行而言 ，相对于不 良高企 的对公贷款和被近期调控压制的个人房地产贷款 ，目前的信用债已经逐渐显现出 了一定配置价值。 注注 ：：10月月24 日日前前一一