可持续增长率在财务规划中的应用.pdfVIP

理财视野 璋l曩ll=cing ~ I SI’OI_II“ 可持续增长率在财务规划中的应用 文／王欣兰 上I 缶长是企业本能的需求。企业的增长不仅要求企业能够在 段在资金支持方面，主要是靠内部积累来实现增长，所以这种 日激烈的市场竞争中不断提高创新能力，保持和增强自身 增长主要受到企业自发性生成财务资源能力的限制，企业的盈 的创新优势，而且也要求财务资源的合理规划与组织，保证在 利能力和分配政策起着关键性的影响作用。当企业生产经营渐 资金上能够支持企业的可持续增长能力。企业可持续增长意味 渐成熟，市场格局会发生变化，从而引发企业之间更为激烈的 着企业的实际增长必须和自身财务资源相协调，它表达的是一 竞争。在这一过程中，竞争力较强的企业存续下来并得到发展， 种平衡增长的哲理。增长过快，会引发财务资源的紧张，进而招 通过并购或持股等方式可以大大加快企业规模化扩张的速度， 致企业的财务危机和破产；增长过慢，会使财务资源不能有效 经营不好的企业或被收购或破产或退出该行业，整个行业的资 利用，同样会引起企业的生存危机。因此，保持企业长期持续的 源进行了重新的优化组合，这种类型的增长称作重组型增长。 竞争优势，就成了一个值得深入研究的重要课题。 这一阶段主要依靠外部融资实现增长，外部融资包括借款和发 一 、 企业价值增长理论 行股票融资。但依靠外部融资并不能实现持久的增长，因为增 (一)企业增长与企业价值。企业增长是指单个企业价值 加负债会使企业的财务风险增加，筹资成本上升，筹资能力下 的增长。目前，越来越多的企业把价值最大化作为重要的财务 降。尤其当企业的息税前利润率低于借人资金利息率时，大量 战略目标，把增长当作追求利润与实现企业价值的唯一途径。 的借款会将一个迅速增长的企业推向财务深渊。通过发行股票 但Cyrus A．Ramezani，Luc Soenen，and Alan Jung通过实证研究指 融资，一方面易分散控制权，稀释每股收益，导致股价下跌；另 出，尽管公司盈利能力指标通常会随着盈余或销售增长而增 一 方面上市公司增发新股有严格的审批程序、昂贵的筹资成 长，但如果增长超出了最佳增长点的限度而继续增长，股东价 本。 值就会下降，也会对公司盈利能力造成负面影响。换句话说，增 可见，企业的财务资源是有限的，企业增长必须充分考虑 长的最大化并不能最大化公司的盈利性和公司价值，拥有稳健 并合理解决企业资金投入、内部管理效率和财务政策的有机协 的销售或盈余增长率的公司才能获得高回报率，为股东创造价 调。 值。由此可见，增长并不意味着必然增加企业价值，一个非理陛 二、可持续增长率的基本原理 增长，会导致公司整体价值的毁损。 可持续增长概念的核心是研究企业增长的合理速度以及 (二)企业增长与财务资源限制。企业的内部资源制约着 增长原动力问题。1977年，美国资深财务学家、现任教于美国华 企业的增长速度，企业不可能仅通过快速招募的方式实现企业 盛顿大学的Robe~c．Higgins教授最先提出可持续增长率的定 无限快速的增长，最优的增长速度是能够使资源效率最大化的 义及计算模型，并被波士顿咨询集团公司普及使用。他将公司 速度。在市场环境不变的条件下，企业增长的主要动力来自于 可持续增长率定义为 “在不需要耗尽财务资源的情况下公司 资金投入的增加、企业内部管理效率的提高以及企业财务政策 销售所能增长的最大比率。”RobertC．Higglns~为，销售的增加 的改变。资金投入的增加主要表现在留存收益、增发股票或增 要求更多的各种类型的资产，这些必须付现购买。滚存利润和 加负债；企业内部管理效率的提高主要表现在降低成本、提高 附加的新借款项带来的仅仅是数量有限的资金。除非公司准备 盈利能力、减少资金占用和提高资产