财务保守现象剖析.pdfVIP

第6 期(总第319 期) 财经问题研究 Nu曲的(General Serial No. 319) Rωearcb on Flnanclal and Eωnomlc Issu倒 lune. 2010 财务保守乱参剧析 张志强 (中国人民大学商学院，北京 1∞872) 捕 事..财务保守是财务研究的热点之叫，但一直没有得到令人信服的解籍。本义基于 lZ 杠杆模型和现实批据抹知，公司实际财务杠杆水平均搜伦旅优标准之间没有明1l暴践，公司总 体上不存在财务保守问题:债务担保和对外投资以及高增长都会进四-!Y造成公司激化债务比牟 的降低。另外，合理利用债务对公司价值增值的赏南是有限，而过多利用债务却会造成公司价值 的大幅下降，且调盘在资本结构还妥花费成本，这样，低杠杆就成为没有决策模型情况下的最佳 选择。 关键词:财务保守;资本结构:财务和杆;lZ 杠杆模型 中回分类号:阳30.5 X献标识码:A 文章编号: 1侃)()-176X(201O )06-01 ∞-07 的融资政策都过于保守。例如，纽约证券交易所 近几十年来，财务保守成为财务研究关 有上首家公词连续5 年长期债务比率为0 Gra- 注的热点。然而，随着研究文献的增加，财务保 0 ham 和 Harvey[31 对3∞多家美国公司财务主管的 守本身没有得到令人信服的解释，却出现了不同 问卷调菇结果表明，大多数公司奉行财务保守 的财务保守定义。所以，在探究这个问题之前， 街必要搞清楚何谓财务保守。 政策。 财务保守实际上是学术界在研究最优资本结 出于解决最优资本结构问题和解释现实资本 结构的需要，这种较为普遍的财务保守现 构问题时的一个发现。所谓资本结构是指债务资 象吸引了大最的研究资源和力量去。 也许出乎人们 本在公词总资本(戒总资产)中的比章。继 Modigliani 和 Miller 的 MM 模型(1 叫之眉，最优 的意料，这个财务保守现象也不容易解释。由于 长期得不到令人倍服的解释，被称为财务保 资本结构问题长期得不到解决。酣对久攻不克的 守之谜。公司融资政策的选择取决于很多因 最优资本结构问睡，许多人认为，也许求解最优 素，包括产品市场竞争、资本市场机会、公司内 资本结构问晤的钥舵就在财务保守之中; 部、外部泊理铺构，等等。学术领域在这些方面 只要能够解开财务保守之谜，最优资本锚构问题 都做了大量的研究尝试。 可能就迎刃而解了。这样，财务保守与资本结构 一部分研究试剧从产品市场竞争与资本结构 一起，成为财务研究的热点。