资产定价理论.pptVIP

;一、金融资产定价的几条线索 ;2、主流定价理论的演变 ;一、金融资产定价的几条线索;一、金融资产定价的几条线索;一、金融资产定价的几条线索;一、金融资产定价的几条线索;一、金融资产定价的几条线索;四类资产定价模型的比较 Return; 1964－1966年夏普、林内特、莫辛分别独立提出，CAPM实质上要解决的是，假定所有投资者都运用前一章的马氏证券组合选择方法，在有效边界上寻求有效组合，从而在所有的投资者都厌恶风险的情况，最终每个人都投资于一个有效组合，那么将如何测定组合中每个单个证券的风险，以及风险与投资者们的预期和要求的收益率之间是什么关系。 可见，该模型是建立在一定理想化假设下，研究风险的合理测定和定价问题。并认为每种证券的收益率只与市场收益率和无风险收益率有关。 ;二、资本资产定价理论（CAPM） ;二、资本资产定价理论（CAPM）;二、资本资产定价理论（CAPM）;二、资本资产定价理论（CAPM）; 2、市场组合（market portfolio） 在市场均衡状态下的最优风险资产组合就是市场组合。 任何一个与市场中各风险资产市值比例相同的风险资产组合被称为市场组合。 ; 证明： 假设总共有i=1，...，n种风险资产，每种资产的均衡价格为P1,...,Pn;其数量为Q1,...,Qn，则： （1）风险资产i的市值为：MCAPi=Pi*Qi （2）所有风险资产的总市值为： （3）市场组合就是每一种风险资产i的权重为 的资产组合。 ; 市场组合中每项资产的市场价格都是均衡价格。 问题： （1）在均衡时，每一种证券在有效证券组合的比例为什么是非零的？ （2）在市场均衡时，为什么每种证券的供给等于需求？ Return;二、资本资产定价理论（CAPM）;二、资本资产定价理论（CAPM）;二、资本资产定价理论（CAPM）; 3、资本市场线所揭示的分离定理 如果一个???资者决定要构造风险资产加无风险资产的组合，他只需要一个最优的风险资产组合投资，他有三种选择： 将所有的初始资金投资于风险资产组合 一部分资金投资风险资产组合，一部分贷出 在货币市场上借款，再加上自己的初始资金，全部投资风险资产组合 无论什么选择，都有一个新组合产生（包含无风险和风险资产），这个组合的标准差和期望收益之间一定存在着线性关系。这个线性关系是资本资产定价模型的主题。; 正因为有效集是线性的，有下列分离定理成立： 投资者将首先根据马克维茨的组合选择方法，分析证券，并确定切点的组合。每个投资者的切点证券组合相同。因为根据理论假设，每个人对证券的期望回报率、方差、相互之间的协方差以及无风险利率的估计是一致的。 每个投资者的风险态度可以不同。由于每个投资者风险―收益偏好不同，其无差异曲线的斜率不同，因此他们的最优投资组合也不同。 ;二、资本资产定价理论（CAPM）;二、资本资产定价理论（CAPM）;二、资本资产定价理论（CAPM）; 分离定理的核心在于揭示一下事实： 在均衡条件下，每一位投资者只要向风险资产投资则必定持有切点组合。 如果切点组合的构造已知，或者有一个切点组合基金，则均衡条件下的投资组合工作大为简化，投资者只需将资金适当分配于无风险资产和切点组合即可实现最佳投资。 一个投资者的最优风险资产组合是与投资者对风险和收益的偏好状况无关的。; 分离定理的意义： 对于从事投资服务的金融机构来说,不管投资者的收益-风险偏好如何,只需找到切点所代表的风险资产组合,再加上无风险证券,就可以为所有投资者提供最佳的投资方案。投资者的收益-风险偏好,就只需反映在组合中无风险证券所占的比重。;二、资本资产定价理论（CAP