中国资产短缺问题研究摘要.PDFVIP

中国资产短缺问题研究 杨胜刚，梁粲 （湖南大学金融与统计学院，湖南省、长沙市，410079） 摘要：本文利用改进后的资产短缺指数对中国的资产短缺状况进行测算。研究表明，中国在1990 年开始进 入到资产短缺阶段，资产短缺程度也随着国内经济环境不断地波动变化。中国的资产短缺问题集中表现在 资产泡沫、长期实际利率持续走低和流动性过剩等问题上。 关键词：资产短缺；资产泡沫；流动性过剩 中图分类号： F8 文献标识码：A 一、引言 资产短缺作为近几年新提出来的问题，受到了国内外学者的广泛关注。Caballero（2006 ） 首次提出了资产短缺这一概念，他从宏观角度对资产的供给与需求进行了分析，认为资产需 求由价值储存需求和抵押需求构成，资产供给由资产基础价值和泡沫价值构成，当资产的需 求等于资产供给，则达到了均衡，当资产需求大于资产供给，则出现了资产短缺的问题，用 资产短缺理论可以解释新兴经济体的泡沫经济、全球经济失衡、次贷危机等问题，金融发展 不足，特别是新兴经济体金融发展不足是一系列金融动荡的根本原因，促进新兴经济体的金 融发展是根本出路。总体而言，卡巴雷罗的资产短缺理论是有新意的，对实践有较强的解释 力，特别是能对现状提供富于建设性的政策建议，从而给其他学者留下了很大的研究空间。 随着资产短缺理论的逐渐充实，Chen 和Imam （2011，2012 ）用定量的方法使资产短缺 理论进一步完善。他们构建了资产短缺指数，利用41 个新兴市场国家 1995-2008 年间的面 板数据进行分析，结果发现样本期间内，大多数新兴市场国家都存在不同程度的资产短缺问 题，其短缺程度与各国经济增长、政府更迭、政府腐败度、贸易开放度有关。Chen 和Imam 所构建的资产短缺指数意味着一个突破，它将一个抽象的经济现象具体化了，这也是后来学 者们建立模型的基础。范从来（2013 ）对Chen 和Imam 的计算方法进行改进，得到了改进 后的资产短缺指数，并计算得出中国早在 1994 年就已进入到资产短缺阶段，随后的10 多年 里，部分时期资产短缺状况虽有逆转，但国内资产短缺状况并没有发生根本改变。 既然中国的资产短缺问题已经存在，那么它是如何变化发展的？又以什么样的形式存 在？以往的研究成果基本上是计算中国的资产短缺指数，针对中国资产短缺现象的定性分析 很少，在研究数据上也存在滞后性，由于中国的经济增长速度在2010 年后有所放缓，这势 必会对中国的资产短缺状况产生影响，因此本文将采用最新的数据，用定性结合定量的方法 来探讨中国的资产短缺问题。 二、资产短缺的度量方法 最早量化一国资产短缺程度的是Chen 和Imam 在2011 年构建的资产短缺指数，或称为 “C-I ”指数。他们是从金融资产的供求差异角都进行考虑的，将一国的储蓄（所有可以用 - 1 - 于投资的资源）看成资产的需求（资产的潜在需求），将债券、股票、借出款、短期存款变 化和持有的非本币资产的总额看成资产供给，此外，考虑到绝对量指标无法比较一国资产短 缺状况在时间序列上的变化，它们采用相对指标，即用一国资产短缺绝对额与其国民储蓄规 模的比值来表示，具体公式如下： （B E L S.D.NPFA） AS 1 S 其中，AS 为一国的资产短缺指数；B 为一国的债券发行规模；E 为一国的股票发行规 模；L 为一国的贷款发放规模；△S.D.为一国短期存款变化量；NPFA 为一国的投资者对国 外金融资产的净购买；S 为一国的国内国民储蓄。指标考虑了国内投资者对国外金融资产的 购买，反映了当国内资产供给不能满足其资产需求时，国内投资者能够在多大程度上通过购 买国外金融资产将这一部分资产需求转移出去。 如果从国际收支角度考虑，则可以按以下思路来构建资产短