流动性偏紧,期指延续震荡.PDFVIP

流动性偏紧，期指延续震荡 ——2017 年6 月股指期货策略报告 佴君、余康俊 一、股指期货市场分析 （一）流动性持续偏紧，市场承压延续震荡 图1：IF 当月合约5 月走势 资料来源：文华财经，锦泰期货研发部 截止5 月31 日，三合约走势严重分化，盘中震荡加剧。IF 合约探底后震荡修复，在2017 年 5 月的20 个交易日内，上涨了2% ，振幅为6.25% ，最高达3516.8 ，最低至3310 。代表大盘蓝 筹的IH 走出了单边上行的态势，全月上涨了5.77%，振幅9.18%，最高达2504.8，最低至2294.2。 代表中小盘股的IC 表现最弱，几乎走出了单边下跌的行情，盘中虽有反弹，但基本无力，全月下 跌了 6.59% ，振幅10.21%，最高达6217.4 ，最低至5641.2.。 整体而言，5 月三合约走势严重 分化，代表大盘蓝筹顾得 IH 合约一路上行，创出年内新高，而与之截然相反的则是IC ，一路震 荡下挫。 5 月上旬一行三会连续出台重磅监管文件，同时市场利率上行，流动性持续偏紧，期指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2015-07-08 延续4 月单边下挫行情，仅有IH 相对强势，随后在央行发文呵护金融市场稳定，监管层表态将温 和去杠杆，市场情绪有所修复，IF 和 IH 迎来反弹，其中盈利预期稳定的低估值蓝筹股代表的 IH 受到资金青睐，表现抢眼。而利率持续上新，同道业务监管加强再次对代表小盘股的IC 带来打击， 一路单边下探。整体看，5 月在金融监管进一步落实，市场利率持续上新，流动性偏紧的情况下， 市场波动加剧，资金抱团取暖，低估值蓝筹股表现好于小盘股，IH 表现抢眼。 近期陆续公布的经济数据显示，经济扩张增速减缓，后续内生动力略显不足，下半年需要警 惕经济下行风险。投资、消费、工业增速逐渐放缓，但仍处在高位，房地产投资增速难以维持， 企业盈利后续或将逐步回落，短期期经济复苏温和改善的背景不会发生大变化，长期来看经济下 行风险增加。短期经济无忧，但是金融监管的作用将更加凸显，虽然5 月末监管层出台了减持新 规，对市场情绪产生一定修复作用，但从市场表现来看，影响较为中性。因为随着金融监管全面 推进，市场风险偏好持续受到压制，同时6 月第二次 MPA 考核、跨季资金需求大增对增加对流 动性的冲击，流动性压力难以避免，市场利率持续上新，将对股市估值持续产生压制。且美联储 6 月加息概率仍高，将对外资流出速度产生较大影响，流动不确定性进一步增加，因此预计 6 月 仍将需要时间消化压力，维持区间震荡。 图2 ：IF、IH、IC 当月合约走势 资料来源：文华财经，锦泰期货研发部 （二）IH 相对受青睐，市场观望情绪较浓 图3 ：IF、IH、IC 每月日均成交持仓量情况 资料来源：wind ，锦泰期货研发部 5 月在监管政策逐步深化的背景下，持仓量持续维持较低位置，资金离场观望意愿浓厚，其 中IH 较为受市场资金青睐，较上月日均持仓增幅较大。从能量来看，截止5 月31 日，三品种总 持仓为 108849 手，较4 月底减少了1529 手，三品种持仓增减不一，其中IF 减少4294 手至42348 手，IH 增加921 手至29709 手，IC 增加 1844 手至36792 手。从5 月日均成交量和持仓量来看， IF 日均成交量10542 手，环比增加6.15% ，日均持仓量32773 ，环比微增0.48% ，IH 日均成交量 5983 ，环比增加36.67% ，日均持仓量22061 手，环比增加4.18% ，IC 日均成交量9639 手，环 比增加24.96% ，日均持仓量26794 手，增加3.19%。综合来看，资金入场意愿并不强烈，IH 成 交持仓量均大幅提升，显示市场避险情绪浓厚，代表低估值蓝筹股的IH 备受资金青睐。 （三）市场波动率维持低位，IC 贴水扩大 图4 ：三主力合约基差变动 资料来源：wind ，锦泰期货研发部 请务