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第三节 期权—— 应用 一、期权组合—投资策略 买入期权的到期日价值最小为零，不会发生进一步的损失，因此具有构造不同损益的功能。从理论上说，期权可以帮助我们建立期权组合，用于控制投资风险。主要的期权组合策略有： 1、保护性看跌期权 购买看跌期权同时购买标的股票的策略称为保护性看跌期权。 相对单独投资股票，保护性看跌期权如同为投资股票购买了一项保险，可以降低投资风险。 例题：以每股10元的价格购入某公司股票1000股；同时购买1000股看跌期权，期权成本为每股1元，执行价格为10元，1年后到期。 在不同股票市场价格下的净收益和损益（如下表） 项目 股价小于执行价格 股价大于执行价格 ? 下降20% 下降50% 上升20% 上升50% 股票净收入 8000 5000 12000 15000 期权净收入 2000 5000 0 0 组合净收入 10000 10000 12000 15000 股票净损益 -2000 -5000 2000 5000 期权净损益 1000 4000 -1000 -1000 组合净损益 -1000 -1000 1000 4000 保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损失（与只进行股票投资比，能降低损失）； 但净收益的预期也因此降低了（与只进行股票投资比） 2、抛补看涨期权 出售看涨期权同时购买标的股票的策略，称为抛补看涨期权。 出售看涨期权承担的到期出售股票的潜在义务，可以被组合中持有的股票抵补。 例题：依前例数据，以每股10元的价格购入某公司股票1000股；同时卖出1000股看涨期权，期权售价为每股1元，执行价格为10元，1年后到期。 项目 股价小于执行价格 股价大于执行价格 ? 下降20% 下降50% 上升20% 上升50% 股票净收入 8000 5000 12000 15000 期权净收入 0 0 -2000 -5000 组合净收入 8000 5000 10000 10000 股票净损益 -2000 -5000 2000 5000 期权净损益 1000 1000 -1000 -4000 组合净损益 -1000 -4000 1000 1000 在不同股票市场价格下的净收益和损益（如下表） 结论： 抛补看涨期权组合缩小了未来的不确定性； 如果股票上涨，锁定了净收入和净损益，净收入是执行价格，净损益为期权费收入。但是失去了执行价格以上的额外收入，组合净损益比单纯投资股票要少，仍可按计划取得执行价格计算的现金。 3、对敲 对敲策略分为多头和空头对敲。 多头对敲，是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。 多头对敲对于预计市场价格发生剧烈变动，但不知道是升高还是下降的投资者非常有用。 例题：依前例数据，同时购入1000股看涨期权和1000股看跌期权，期权成本为每股1元，执行价格为10元，1年后到期。 在不同股票市场价格下的净收益和损益（如下表） 项目 股价小于执行价格 股价大于执行价格 ? 下降20% 下降50% 上升20% 上升50% 看涨期权净收入 0 0 2000 5000 看跌期权净收入 2000 5000 0 0 组合净收入 2000 5000 2000 5000 看涨期权净损益 -1000 -1000 1000 4000 看跌期权净损益 1000 4000 -1000 -1000 组合净损益 0 3000 0 3000 结论： 多头对敲的最坏结果是股价没有变动，会损失看涨期权和看跌期权的购买成本； 股价偏离执行价格的差额超过期权的购买成本，可给投资者带来净收益。 二、投资项目与期权 在项目投资决策中，须在基期对项目的未来现金流量做出预测，通常采用净现值法进行判断。 实际上，我们今天做决策时，有一些信息尚不完善，其具体情况依赖于某一事项的发展。可以说，做项目决策的公司可以先通过做先期小规模投资，以获取该项目未来进展的权利，延后项目再视某一事项的情况而定，这实际上是应用了期权。以例子来说明： 例题：某公司正在考虑购买某一偏远地区的一处油田（实际是采矿权）。卖方报价为10000美元，并急于立即售出。 初始钻控成本是500 000美元。预计在数百年内每年可采油10000桶，由于未来期限难以估计，将其视为永续年金。以每桶20美元的油价和16美元采油成本，每桶油开采净现金流将保持4美元。适当的实际折现率是10%。预计公司在过去坏年份里的减免额足以使它不必为油田的任何利润纳税。该公司是否应投资该项目？ 分析： 投资该项目的NPV=-10000-50000+4×10000/0.1=-110 000按此分析,则不应投资该项目. 然而公司顾问B先生提出了不同意见,基于以下理由： （1）他认为石油价格有望以通货膨胀率的速度增长； （