制度因素、社会资本与现金股利政策.docVIP

  制度因素、社会资本与现金股利政策# 张启銮，姜婧，陈克兢* （大连理工大学管理与经济学部） 5 10 摘要：股利政策是现代公司理财活动的核心之一，而股利政策中的现金股利是证券市场成熟 的国家最常见也是最重要的股利支付形式。本文采用 2006-2011 年沪深两市的制造业上市公 司数据为研究样本，运用 OLS 回归方法实证检验制度因素、社会资本与现金股利政策之间 的关系。实证结果发现，良好的制度因素（市场化程度、政府干预程度、金融发展水平、法 治水平）可以显著提高我国上市公司现金股利支付水平，地区社会资本作为一种非正式制度 因素可以显著抑制制度因素对现金股利支付水平的正向作用；进一步的研究表明，制度因素 不能够减弱“恶意派现”情况的发生，结果从一定程度上支持了现金股利的利益输送假说。 关键词：会计学；制度因素；社会资本；现金股利 中图分类号：C93 15 Institutional Factors, Social Capital and Cash Dividend Policy Zhang Qiluan, Jiang Jing, Chen Kejing (Faculty of Management and Economics, Dalian University of Technology) 20 25 30 35 40 Abstract: Dividend policy is one of the core financial activities in modern companies, while the cash dividend policy is the most common and important form in countries whose stock market is rather mature. This paper studies the relationship among institutional factors, social capital and cash dividend policy through empirical analysis with the samples of manufacturing public companies listed in Shanghai and Shenzhen market from 2006 to 2011 and OLS regression method. The empirical results shows, perfect institutional factors(marketization degree, government interference, finance development and law environment) can improve our cash dividend payment of listed companies significantly, regional social capital as an informal institutional factors can significantly inhibit the positive effect of institutional factors on the cash dividend payout. Further analysis shows, institutional factors plays a weak role in weakening the happening of “hostile pay dividends”, to some extent, which supports the tunneling hypothesis. Key words: Accounting; Institutional Factors; Social Capital; Cash Dividend Policy 0 引言 目前对于股利政策的因素分析，因其直接涉及利益相关者尤其是股东的利益分配，早已 成为学界和业界广为关注的一个话题。学术界主要涉及公司特征、治理结构两个方面，公司 特征层面主要从盈利能力、营运能力、成长机会、债务结构等进行分析，公司治理结构层面 主要从董事会特征、监事会特征、高管薪酬、股权结构等进行分析。影响股利政策的因素错 综复杂，其影响因素和各因素的具体影响程度也随各国不同的制度背景呈现出较大的差异 性。若法律、经济等制度环境不同，上市公司的现金股利政策也必定不同。近年来，随着研 究积累以及认识加深，股利政策研究已逐渐推进到分析制度因素与股利政策之间关系的层 面，国外学者 La Porta、Neno