信息特质、中小企业融资与多层次资本市场体系建设.pdfVIP

摘要 业在不同成长阶段融资结构的动态变化．该理论的核心观点认为在中小企业成长 过程中，信息条件的变化与中小企业融资方式之间具有重要的相关性。美国的经 验数据支持了该理论的有效性．我国学者所作关于国内中小企业融资的调查数据 也印证了该理论的有效性。因此，根据金融成长周期理论对我国中小企业的融资 困境问题进行研究是可行的．然而，伯格等人的研究只是问题的出发点，仅仅揭 示了信息变化的现象，还有必要进一步分析导致这种信息变化的原因．企业组织 结构的信息观认为分散式的组织结构有利于其生产难以量化、验证和传递的软信 息(soft information)，而科层式的组织结构则擅长生产易于编码、量化和传递 的硬信息(hardinformation)． ’ 本文综合金融成长周期理论和企业组织结构的信息观分析了中小企业的信息 特质，建立了命题l和命题2． 命题l：中小企业在不同成长阶段的组织结构呈现一个连续统(continuum)． 在成长早期的一级，中小企业采用分散式的组织结构；在成长后期的一级，中小 企业采用科层式的组织结构。 命题2：中小企业在不同成长阶段的信息特质呈现一个连续统(continuum)． 在成长早期的一级，中小企业善于产生“软信息”；在成长后期的一级，中小企业 善于产生“硬信息”。 在命题1和命题2的基础上，本文分析了中小企业融资困境的根源．在竞争 经济条件下，当不同市场交易主体的信息特质和组织结构相匹配时，市场交易可 以获得较高的效率。而市场交易主体间信息特质和组织结构的不匹配性是导致中 小企业融资困境的根源所在。只有那些便于处理软信息的制度安排才能真正化解 中小企业融资困境。 命题3：在竞争经济条件下，分散式组织与具有软信息特质的组织之间的市 场交易比与具有硬信息特质的组织之间的市场交易更有效率；科层式组织与具有 硬信息特质的组织之间的市场交易比与具有软信息特质的组织之间的市场交易更 当銮盔兰堡主兰丝鎏塞 有效率。即在竞争经济条件下，当一个市场交易主体的信息特质与另一个交易主 体的组织结构相匹配时，交易的效率较高。 命题3在中小企业的融资市场上具体化为信息不对称条件下资本市场的分层 结构。规模不同的银行根据自身处理不同信息特质的比较优势在信贷市场上产生 专业化的分工，并形成了信贷市场的分层结构。资金供需双方的多样化组合形成 了证券市场的分层结构。 ． 我国目前较为单一的资本市场体系不仅阻碍了资本市场的市场化进程，也不 利于金融资源的有效配置和满足中小企业的融资需求。西方发达国家，特别是美 国的资本市场体系为我国资本市场建设提供了有益的国际经验。我国的多层次资 本市场应在借鉴国际经验的基础上建立起全国市场与地区市场相结合，场内交易 与场外交易相补充的，包括主板、创业板、区域性资本市场、场外交易市场与非 正式权益市场在内的市场体系。 关键词： 中小企业；融资；信息特质；组织结构；多层次资本市场体系 4 ABSTRACT andUdell a of financial BCl*ger growth proposedtheory cycle，whiela the ofmedium-smallSiZedfirms’fimneial systematicallyanalysesdynasticchange structurein isrelevantto each thatinformationcondition growth stage．They．rgued