飞机租赁行业要点.PDFVIP

股票研究 | 非银金融 2016 年8 月9 日 飞机租赁行业 正面(首次覆盖) 航空运输需求主导的高景气融资市场 王雯 国际航空运输业是一个周期性行业，但在过去超过四十年的时间里持续增长，显示出很强 证监会中央编号BGL298 的周期抵御能力。国际航空运输业的长期增长促进了飞机的需求，而飞机租赁公司在资本 wangwen@.hk +86 755 8826 1286 市场获取资金，通过直租或售后回租，为飞机融资提供了强有力的支持。全球市场来看， 经营性租赁飞机数量的占比从1970 年的0.5%逐步上升至2015 年的40% 。 广发证券(香港) 经纪有限公司 香港德辅道中189 号 飞机租赁与航空产业链 李宝椿大厦29-30 楼 飞机租赁公司业务主要围绕民航飞机展开，飞机的供给来自上游两家最主要的飞机生产 商：波音和空客，两者目前的飞机市场占有率达到 80% 以上。飞机租赁公司主要有两大 收入来源：一是和航空公司签署租赁协议，获取月度或季度的租赁收入；二是处置旧飞机 获得飞机处置收入，可以选择在二手飞机市场卖出，转卖为货运飞机或进行飞机拆解。租 赁收入水平取决于租赁机队的数量和租赁利率的高低，后者主要受飞机市场供给和需求影 响；飞机处置净收入水平则主要取决于飞机的市场价格和基准价格的差值。 飞机的供给和需求 飞机的供给：波音和空客谨慎安排飞机生产数量，供给端平稳增长。而飞机的需求是一个 复杂的变量，主要包括：自然增长需求、新市场需求和替代需求。历史数据显示飞机需求 和全球 GDP 增长密切相关。而对于飞机需求的长期趋势，波音和空客都作出了乐观的市 场预测，预计全球机队数量未来30 年年复合增长约3.7% 。积压订单数量和ASK-RPK 剪 刀差可以反映需求和供给的匹配结果，由于供给的相对平稳，需求的周期性导致了行业的 周期性。 飞机的价值 影响飞机市场价格的主要因素分为市场因素和产品因素，市场因素包括同型号飞机的需求 和供给，飞机所处的生命周期和融资环境等。飞机价值周期主要是指飞机市场价格围绕基 准价格上下波动的周期，可以用CMV/BV 来衡量。 飞机租赁行业的周期与估值 受益于国际航空运输业持续发展带来的飞机需求稳健增长，飞机租赁行业的容量依然会持 续扩张。从周期来看，全球航空运输业依然处于繁荣的阶段，飞机租赁行业也处在繁荣周 期内，但有迹象显示可能已经处在行业高点。估值角度，美国资本市场给予飞机租赁公司 低于 1 倍的P/B 估值，鉴于飞机租赁公司实际的盈利能力，我们认为背后的市场担忧并不 合理。 风险因素