美国利率、经济走势及对华经贸政策论文.docVIP

　　美国利率、经济走势及对华经贸政策论文 一、房地产过热和消费泡沫 美国经济的强劲，很大部分来自房地产业的繁荣。2005年美国共建新房200万栋，为历史最高纪录之一。用于住宅的投资占GDP的6％，是1955年以来最高水平。过去四、五年来，美国房地产市场每年以15－16％的速度上涨，全国平均房价10年内正好上涨一倍（见表一）。东西两岸如纽约州、佛罗里达州和加州涨幅更是惊人，明显存在泡沫。有估计认为加州和首都华盛顿地区的房价至少高估50％。 目前美国住宅地产的市场价值，相当于个人可支配收入的近200％.freele Equity Loan)换购更大的住宅或购买第二栋住宅出租获利。投机者也纷纷进场，将某些地区的房价哄抬得更高。 有评论指出，从以下标准衡量，美国的房地产可以说存在泡沫：1.房价已超过历史最高点，但买家期待升值仍争先恐后跳进市场；2.过去抵押贷款平均占家庭收入的25％，今天约为收入的一半；3.历史上不动产价格增幅和通胀率相当，而现在是通胀率的2-3倍。 房地产增值对美国人的消费模式产生了重大影响。据统计，拥有自己住房的美国人从2000年的67％提高到今天的69％。当利率降低、房价升高，房主就可以重新贷款(refinancing)或利用房屋净值贷款取出多余的现金消费。例如在2000年购进一栋价值150，000美元的住宅，30年期抵押贷款利率为8％，到2005年该利率降到6％，而住宅价值扣除通胀因素后上涨了33％或50，000美元，同时每年的利息支出却减少了3，000－4，500美元。房主可用这笔钱购买各种商品和劳务，如汽车、服装、高档消费品和旅游度假等。仅在2005年，美国家庭通过房屋重新贷款获得2，300亿－2，500亿美元现金用于消费，有力地推动了经济增长。 越来越多的美国人习惯于依赖借贷生活。自1990年以来，美国家庭中位数收入扣除通胀因素后仅增加11％，而消费支出却上升了30％，家庭负债增加了80％，总额达到10万亿美元（见图一）。2005年美国人的消费超出他们收入420亿美元，可见这种高消费并不是建立在收入增加的基础上，而是在透支未来的收入。美国的个人储蓄率已下降到-0.5%，这是1932－1933年大萧条来的第一次。 不少经济学家指出这种情况是美联储前几年宽松货币政策造成的。当时短期利率达到45年来的新低，实际利率为负数，变相鼓励人们借钱消费而挫伤储蓄的积极性。过度消费热潮不仅增加家庭债务，也提高了对进口货物的需求，贸易赤字步步攀高。 美国民众超出自己负荷能力购买房屋和消费，为自己也为整个经济带来很大风险。据统计，有一半以上的购房者是采用浮动利率，而现在美联储持续加息、抵押利率上升，到一定时期购房者可能会无法支付每月的贷款，金融机构将承担更大风险。（10年前住房抵押贷款占银行信贷的50％，而现在占到61％）。万一房价剧跌，不仅个人，许多金融机构也将破产。 二、债券市场收益率的反常走势 债券市场投资者对经济前景并不十分乐观，反映在长期债券收益率的走势上。自美联储开始提升联邦基金利率以来，长期债券利率并没有同步上升，长、短期收益曲线逐渐拉平，并不时出现逆转(inverted yield curve)，即短期利率高于长期利率。通常在经济扩张时期，短期利率低于长期利率，在平面坐标图上的曲线朝右上方倾斜。这时信贷市场活跃，银行借入短期资金再长线放出，以获取利差，投资者和消费者也都趁机投资或多借钱消费。但当联储提高短期利率而长期债券利率并未跟进时，两者利差缩小，逐渐拉平甚至逆转。这时银行利差变为负数，短期借贷减少或停止，投资者和消费者持观望态度，经济活动放慢。 从图二可看出，过去两、三年来具有指标意义的10年期联邦债券收益率并没有随着三个月和两年期债券利息的提高而升高，终于逐渐拉平有时甚至低于短期利率。长、短期收益率拉平或逆转被认为是反常现象，因为长期借贷要承受较大风险和不流动性，利率自然比较高，但是如果投资者认为未来几个月或几年内经济会放缓、利率会走低，他们宁愿损失一点当前的利率而把长期利率锁定在一个相对高点上，接受较低的风险溢价(risk premium)，即比短期债券还要低的利率。而长期利率对于利率政策的敏感度远超过短期利率，当投资者认为经济衰退即将到来，政府必然要调低利率，长期利率就会加快向下调整，出现长、短期收益率高低易位，衰退随之就会到来。从历史上看，美国60年代以来出现的7次衰退，有6次都是以收益率曲线逆转为先导。从图三可以看出，1969、1973、1980、1981、1990和2001年的衰退前，都发生过收益率曲线逆转。 收益率逆转是否意味着衰退将要到来，是近来美国经济学界热烈讨论的话题。作为世界债券市场指标的10年期国库券实际收益率（