中国宏观经济2011年下半年度报告.PDFVIP

中国宏观经济•2011 年下半年度报告 2011 年 5 月 30 日星期一 “未完的调控”系列之一： 调控下的有限放缓（上） 核心提示 当下投资放缓中包含了一些前期投资增速较快的刚性因素的制约，使得 短期内出现明显超预期下行的可能性相对来讲较为有限。从工业企业经 济效益指标来看，企业仍具有一定的盈利能力。有限调控下，要素价格 也呈现出双轨制的特征。当前的放缓更多体现为有限放缓。 报告摘要 确认指标筑顶，有限放缓开始。库存的绝对水平自 08 年以来就 没有突破过高点。库存周期并不会明显放大工业生产增速的波 动。当前经济增长放缓将更多体现有限放缓的特点。 紧缩环境下要素价格存在双轨制特征。本轮紧缩之中，虽然调 控手段和节奏看起来较为严厉，但我们还是可以从一些细节上 看出调控政策所面临的紧约束。资金趋紧所带来的一个后果即 是大小企业在资金面上分化严重。而对部分企业而言，当前要 经济学家 乔永远 博士 素价格偏低，仍然刺激着进一步投资扩张。 021-3852 1006 有限调控下的增速回落存在黏性。在整体工业企业层面，企业 yqiao@ 盈利并没有因调控而出现恶化，财务费用占整体盈利比重仍在 回落。这都使得在当前的收紧环境中，经济增速放缓的幅度会 助理分析师 李皓舒 非常有限。 021-3852 1020 hsli@ 新产能周期短期没有启动迹象。以当前全球经济形势来看，全 球的制造业产能利用率仍然保持在相对较低的水平之上，总的 需求环境也仍然没有达到危机之前的水平。相对而言，我们更 倾向于认可全球同步放缓的可能性。 1Q11A 2Q11F 3Q11F 4Q11F Y2010A Y2011F Y2012F 城镇固定资产投资当季同比增速(%) 25.0 23.5 21.2 20.4 24.5 22.3 20.5 出口增长(美元计，%) 26.5 24.5 25.9 26.0 31.3 25.7 21.5 进口增长(美元计，%) 32.6 26.2 36.2 32.3 38.7 31.9 25.4 社会消费品零售总额增速(%) 16.3 16.6 17.1 17.7 18.4 17.1 17.6 工业增加值增速(%) 14.4 13.6 13.3 13.5 15.7 13.6 14.1 CPI(%) 5.0 5.3 4.8 4.5 3.3 4.9 4.2 PPI(%) 7.1 6.7 6.0 5.3 5.5 6.3 5.8 1 年期贷款利率(期末值, %) 6.06